外部治理环境、产权性质与上市公司投资效率.pdfVIP

严重，且董事会独立性能够减少由于代理 问题产生 的过 忽视 的作用 ，学者们分别从 “守夜人’’、“支持之手”和 “掠 度投资行 为。_2 夺之手”三个 角度研 究了政府 的作用。政 府在 市场 经济 纵观现有研 究 ，学者们 已从公司的 内部治理环境 中所扮 演 的角色 ，对一个地 区的社会 经济发 展起 着至关 (包 括公 司治 理水平 、管 理层 行为 特征 、公 司异质性 等 ) 重 要 的作用 。 对公司投资效率进行 了大量研究 ，且主要都是从信息不 樊纲等在有关 中国市场化指数 的报告 中 (下文简称 对 称理 论 和代 理 成本 理 论两 个方 面来 解 释 企业 的非效 《报告 》)指出，各 地区的外部 治理环 境存 在显著 差异 ，[3o1 率 投资 。I2， 虽然 在该 方 向上取 得了丰 硕 的研 究成 果 ， 而 不同地 区 的政 府 干 预 程 度也存 在较 大 差 异。大量 文 但学者们却忽略了一个影 响企业投资效率 、更重要 、更 献基于政 府控 股角度 ，考察 了政府 干预与企业 绩效之 间 基 本 的因素 ，即企业 所处 的外 部治 理环 境 。2[4,25]改革开 的关 系。_3 BushFf_lan等 的跨 国实证 表 明，不 同围家 的 放 以后 ，尤其是 20世 纪 90年代 以来 ，我 国市场 的外 部 政府 干 预力度各不相 同，导致 不 同国家 上市公 司的财 务 治理 环 境发 生了巨大变 化 ，经 过二十多年 的发 展， 中国 透 明度有显著 差异 ，但 其并未深 入研究政府 干预 对上市 市场 的外部治理环境整体水平 已显著提高。_2 那么 ，市 公司投资效率 的影 响。3『夏立军等 的研 究认为，政府干 场外 部 环境 的重 大革 新给 我 国资本市场 发展 带来 了什么 预 程 度 越 强 ，公 司 的价 值 越 低 。¨j 陈信元 等 的研 究也 效应?是否提高 了公司 的投资效率 ，从而促进 了资本市 发现 ，政府 干预会 降低 企业 的绩效 。口 罗党论等研 究 场 的发展 呢?同时，在研究 中国企业 问题 时，我们不能 发现 ，当地方产权保 护越 差 、政 府 干预程 度越 强时 ，民 忽视中国企业特色 问题——产权性 质 问题 。在 我 国，政 营公司越有动机去与政府形成政 治关系，以寻求政府对 府 对 国有企 业有着超 强 的控制能力 ，而企 业产权性 质 的 其 的保护。 不同也导致 国有企业在 获取资源 (如融资 、项 目中标 等 ) 与西方发达 国家 的市场 经济有所 不同，中国政府 对 方面相对 于非国有企业具有巨大优 势。 于国有企业拥有 较 强的干预动 机。第一 ，地 方政府 的社 鉴于 此 ，本文 选 取了2003—2012年 沪深 两 市 A股 会 目标动 机 。当地方政府 面 临促 进 当地经 济发 展 、实现 上市公司共 17662个观测值作为研究样本 ，实证检验 以 GDP目标 、维 持社会稳 定等 社会 目标时，地方政 府会利 下两大 问题 ：第一 ，在不同的外部治理环境下，政府干 用其权力将 自身承担 的社会 目标转嫁给公司。曾庆生等 预 、金融发展水平 以及法治水平对上市公司投 资效率 的 的研究表 明，中国的国有控股公司承担 了更多 的社会性 影 响如何 ?第 二 ，当公 司的产权性 质不 同时，外部 治 理 负担。3[7第二 ，地 方政府 官员实现政绩 的动机 。 由于地 环境 (政 府 干 预 、金融 发 展 水平 以及 法治水平 )对上市 方 政 府 关注其 自身利 益 ，追 求 政 治晋 升，而 GDP以及 公司投资效率 的影响是否相 同? 当地社会 稳定情况 是考核 其政绩 的重 要指标 ，因而 ，政 本文借鉴 LaPOrta等人跨 罔横 向比较 的研 究思路 ， 府官员会利用其权 力控制公司扩展投 资，增加 GDP和 分析 在中国不 同地 区外 部治 理环 境 、产权性 质对上市公 就 业 ，这种情况 在财政 赤字较 高 、发展 较落后 的地 区更 司投 资效率 的作用 ，主要贡献如下 ：(1)从外部治理环 为 明显 。进 一步，中国地大物 博 ，各地 方政 府对 当地公 境视角，检验了政府干预 、金融发展水平 以及法治水平 司 的干 预也有所 差异 ，主要 表现