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基于 GARCH模型的中国股市节H效应实证研究 潘勤华 龚 晟 (同济大学经管系200092) 【摘 要】中国作为一个近年来发展迅速的新兴经济体，与国外成熟的 R为所有 日收益率的R序列，第二组R2代表了所有对应节前交 资本市场相比，其股市仍然处于起步阶段 ，波动性较大、投资体系不成 易 日的收益率序列 ，第三组R3为节后交易日的收益率，R4为一般 熟等是现阶段我 国股市无法逃避 的问题。本文旨在研究中国股市中是 交易日收益率 ，节 日前后的收益率平均值高于一般交易 日的统计 否存在节 日效应 ，以及检验节假 日会对股市的收益率和收益率波动幅 量 ，但这是否意味着中国股市具有节前、节后效应还需要进一步的 度产生怎样的影响。 检验。另外 ，总体收益率序列R沪与R深的Jarque—Bera值较大， 【关键词】GARCH模型；中国股市；节 日效应 分别为2890．67和 1624．06，所对应的P值过小，序列不服从正态 分布，且存在尖峰厚尾现象。对 R沪与R深进行 Q检验可得，R 引言：我国自1999年以来实行节假 日调休政策，规定春节 、劳 深序列没有 自相关性 ，但R沪序列具有 自相关性。 动节 、国庆节和新年为 “全体公民假 日”；2000年，对 国庆 、春节和 3．2模型拟合结果。在金融研究中，如果序列表现出尖峰厚 劳动节这三个节Et的休假时间进行统一调整。2008再一次调整， 尾且存在 自相关性的特征 ，适用 GARCH模型进行分析。实证研 形成元旦 、清明、端午、中秋 、五一、十一 、春节的假期系统。每年股 究中，往往选取GARCH(1，1)模型进行研究，因此本文也选取滞 票市场会经历7次左右假期，如果存在节 日效应，则中国股市在节 后阶为一阶的GARCH(1，1)。为检验假设H1：节假 日前后的交易 日前后会产生超额收益。 日会产生比一般交易日更高的收益率。其中分别为R沪与R深， 1．文献综述与假设 Before与After为两个虚拟变量，当交易 日当天为节前 日或节后Et 1．1中外研究成果。节 日效应首先由Fieds提出，1934年他在 时分别取 1，其他情况下取0。为条件方差，为残差项。虚拟变量 研究中发现在股票市场由于某些宗教节 日而休市之前往往具有较 Before的系数为正，通过了1％显著性水平检验，变量 After的系数 高的回报。Cervera和Keim (2000)发现 ，从统计意义上来看 ，美国 也为正，通过 10％显著性水平检验 ，由此验证了在沪市节前一 日 股票市场在因法定节 日而休市以前的交易日里股票收益率具有高 和后一日的收益率高于其他交易 日。同理，深证综指的收益率数 回报的性质。另外，Chong(2005)等发现在 1991—2003年期间，美 据表明，虚拟变量Before的系数和After的系数均为正且分别通过 国、英国和香港股市都存在节前效应，但是节前效应呈下降趋势。 1％和5％显著性水平检验。检验结果肯定了假设H1。利用以沪 中国学者对节 日效应 的研究是从近年开始的。仪垂林、刘淄 深股票指数计算的收益率为数据进行拟合可得 ，中国股票市场存 (2005)利用 1996—2003年的上证综指数据，从法定节 日和传统节 在明显的节前和节后效应 ，即假期前一交易 日和假期之后的第一 日两个层次对上海股市的节 日效应进行检验，研究结果表明，上海 个交易 日会产生比一般交易 日得到更高的收益率，且从统计意义 市场存在着显著的节 日效应。陆磊、刘思峰(2008)以的检验结果 上来讲，节前效应更加明显。 证明我国股市中不但存在节前效应，同样存在节后效应。他们在 检验结果部分证明了假设H2。通过实证检验得，基于收益率 另一篇文章中指 出，中国股市 中的节 日效应往往伴随着较高的 波动性的中国股市节后效应明显 ，节后第一个交易 日会产生比一