防范国际游资冲击：借鉴与举措.pdfVIP

第23卷第6期 柬 金 融 学 院 学 报 V01．23．No．6 20O8年l1月 TheJ0urnal0fGangdong University ofFinance N0v．2 0 O 8 防范国际游资冲击：借鉴与举措 王元龙 中国银行总行， 北京 100818 摘 要：国际游资是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。为有效防范 国际游资的冲击，各国采取的主要措施包括资本管制、直接控制与间接控制以及重视加 强对国际游资监控的国际合作。面对国际游资冲击，中国应进行政策调整，扩大人民币汇 率的灵活性，采取必要的措施消除市场对人民币升值的单向预期，加强资本管制，坚持逐 步实现资本项 目可兑换和建立资本流动风险的监控体系。 关键词：国际游资；冲击；资本管制 中图分类号：F821．O 文献标识码：A 文章编号：1674—1625(2008)06 O05—09 随着国际资本流动与金融危机 的相关性 日益密切 ，在国际游资冲击风险不断扩 大的情况下，一些新兴市场国家纷纷采取了审慎的政策措施，十分重视对国际游资冲 击的风险控制，以防范国际游资大进大出对其产生冲击。目前国际游资问题已成为国 内外高度关注的焦点。本文试就国际游资的基本属性、防范游资冲击的主要措施与国 际实践，以及中国防范国际游资冲击的举措等问题进行探讨。 一 、 国际游资基本属性解析 (一)国际游资的定义 国际游资，又称热钱(HotMoney)，在国际权威的 《新帕尔格雷夫经济学大词典》 中，布朗教授将国际游资定义为 “在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预 期贬值(或升值)的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国 际问掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资。”(约翰．伊 特韦尔等，1992)¨该定义强调了国际游资具有短期和投机的基本属性，但也存在一 收稿 日期：20O8-o8—15 作者简介：王元龙 (1952．)，男，甘肃兰州人，经济学博士，教授，中国银行研究员，博上生导师。 · 5 · 鹰 柬金 融 学 院 学 于艮 2008年第6期 些缺陷，如将国际游资限定在固定汇率制度之下，忽视了出于避险动机的资本流动，也 忽视了除套汇或套利之外，金融资产价格的变动也是国际游资流动的重要原因。国内 权威的 《中华金融辞库》将国际游资界定为，“国际短期资本市场中那些高度流通、期 限较短、追逐高利的投资资金”(戴相龙和黄达，1998) 。从该定义来看，在强调国际 游资具有短期基本属性的同时，将资金界定为 “投资资金”。“投资资金”可理解为投机 性资本和避险性资本。由此可见，国际游资是指投机性(或避险性)短期资本，即为追 求最高报酬或最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期资金。而动荡的国际政 局、瞬息万变的金融市场以及跌宕起伏的货币?[率、利率和资产价格，为游资移动提供 了契机 。 值得注意的是，国内有研究者认为随着金融全球化的演进，热钱的定义也将不断 拓展。首先，考虑到国际资本在一个新兴市场国家有长期获利的可能性，因此停留在该 国的时间超过一年的这种国际资本可视为热钱；其次，套汇或套利可能并非热钱流人 的主要原因，获得新兴市场国家资本市场上的资产价格溢价，可能才是热钱追逐的主 要 目标。据此将热钱定义为通过在一国金融市场上投机获利的国际资本，其投机期限 可能超过一年以上，获利方式包括套汇、套利和资产价格溢价 (张明，2008)J。 这种对热钱定义的修正值得商榷。该定义对热钱 (或国际游资)的两个基本属性 之一的短期属性拓展为 “长期”，将热钱界定为投机期限可能超过一年以上的投机获 利的国际资本。众所周知，热钱之所以称之为热钱，“正是由于这类资金经常转移，好 似烧红的金属币那样炽热烫手、不堪久握，故得此名”(戴相龙和黄达，1998)。将 “短 期”修正为 “长期”，资金可在手中 “久握 ”，此 “热钱”与国际通行的热钱的含义已风马 牛不相及了。既然 “热钱”是 “国际”游资，就应该按照 “国际”标准或 “国际”惯例来界 定和计算，而不应该按 自己的方法随意来计算。这种即包括国际短期资本