公司治理环境对高管减持获利性的制约作用研究——基于中国创业板的实证研究.pdfVIP

第3l卷 第6期 经济经纬 Vo1．31 No．6 2014年 11月 EconomicSurvey NOV．2014 公司治理环境对高管减持获利性的制约作用研究 — — 基于中国创业板 的实证研究 王 雷 ，顾晓敏 ，高 攀 (1．东华大学 管理学院，上海 200051；2．南阳市第六人民医院，河南 南阳473000) 摘 要：基于 内部人交易相关理论，笔者以2010年 ～2012年创业板上市公司发生的高管减持交易为样本， 实证检验了公司高管减持所获超额收益-9公司治理环境之间的关系，研究结果显示：高管减持能够获得显著 的超额收益，并且高管减持的超额收益与信息披露质量显著负相关，与地区法制环境、政府干预和市场化进 程的关系不显著，这表明良好的公司内部治理环境能够有效遏制公司高管减持过程中的信息获利行为，而公 司外部治理环境差异对高管通过交易获取超额收益的影响不大。 关键词：高管减持；信息获利；超额收益；公司治理环境 基金项目：国家社会科学基金项 目(13BGL080)；河南省政府决策研究招标课题 (2014145) 作者简介：王雷(1971一)，男，河南郑州人，东华大学管理学院博士生，主要从事企业管理、资本市场研究； 顾晓敏(1961一)，女，上海人，东华大学管理学院教授、博导，主要从事财务会计、成本管理研究；高攀(1979 一 )，女，河南南阳人，南阳市第六人民医院会计师，主要从事财务会计研究。 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号：1006—1096(2014)06—0101—07 收稿 日期：2014—03—25 管利用信息获利的动机更为强烈，较轻的违法成本 引言 则进一步加剧了高管的信息获利行为 。虽然，国外 2007年 4月中国证监会针对 日益增多的上市 的研究表明，严格的信息披露规则有助于制约内部 公司内部人交易问题制定了 《上市公司董事、监事 人的信息获利行为，但是严格的信息披露规则对高 和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规 管交易所获超额收益的抑制又必须以较高的投资者 则》等多部法规，对公司高管交易的时间、期限和相 保护水平为前提 (Dumevetal，2007)。 关信息披露等问题作出严格的规定。2010年 11月 笔者以创业板市场为研究对象，借助于深交所 创业板公司高管持股解禁初始，深圳证券交易所发 公告的上市公司信息披露质量考核结果，深入分析 布了 《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事 公司内部治理环境和机制对公司高管等内部人减持 和高级管理人员买卖本公司股票行为的通知》，再 获利性的制约，同时以樊纲等 (2011)编制的中国各 次对高管的减持行为进行规范，同时，强调从公司层 地区市场化进程指数、政府干预指数、法治水平指数 面对高管减持行为进行监管。然而，严格的监管规 为切人点，考察公司外部治理环境对高管减持获利 则并未消除我国证券市场 内部人的信息获利行为， 性的抑制作用，以期为政府有关部门和企业制定高 有关上市公司高管利用内幕信息进行交易并牟取暴 管交易的监管政策提供依据。 利的消息不时被披露。内部人接近或参与公司的经 一 、 理论分析及研究假设 营决策，能提前知晓影响股价波动的重大事件 (朱 茶芬 等，2011)，加之我国证券市场给予创业板上市 公司高管及其相关人员参与或接近公司的经营 公司的估值明显偏高，巨大的经济利益诱惑使得高 决策活动，具有提前知晓公司重大事件的优势。如