【毕业设计.论文】基于价值创造的并购研究_回顾与评论.pdfVIP

学术动态综述学术动态综述 《《生产力研究生产力研究》》No.9.2009No.9.2009 基于价值创造的并购研究：回顾与评论 陈玉罡 （中山大学管理学院，广东广州510275） 【摘 要】 并购是否创造价值一直被理论界和实务界所关注 随着价值管理成为财务管理中一种先进的管理方 。 式 等逐渐替代了传统的会计指标 成为企业行为是否创造价值的度量标准 文章从并购是否为股东创造了价值 ，EVA ， 。 、 基于价值管理对价值创造的研究等方面回顾了相关文献 为价值管理应用于并购研究提供了思路 ， 。 【关键词】 并购；价值管理；价值创造；EVA 【中图分类号】F830.91 【文献标识码】A 【文章编号】1004- 2768 （2009）09- 0170- 03 [2] 经过十多年的摸索，并购逐渐成为证券市场上配置资源的 收益，在从公告日到真正实施接管日的累积超常收益为57%。 一种重要方式，并购的绩效也成为近年来国内金融和财务领域 Song 和Walkling （2000）的研究发现目标公司在公告前日和公 [3] 的研究热点之一。但由于对绩效的理解不同，选取的研究视角 告当日两天内获得16.7%的显著超常收益。 Bruner （2002）对美 不同、研究方法不同、研究样本不同、研究的时间窗口不同，不 欧1978 年至2001 年的21 项研究进行总结也证实了不论交易 同的研究得到了并不一致的结论，对“并购是否提升了上市公 类型和观测时期如何变化，目标公司都获得了显著正收益。[4] 司绩效”并没有一致的答案。 由于目标公司被并购后不再存在，因此无法研究目标公司 笔者认为，随着价值管理逐渐取代传统的预决算成为财务 获得的长期超常收益，但并购公司仍继续存在，于是有些学者 管理甚至整个企业管理中一种先进的管理方式，企业的行为目 对并购公司并购后的长期超常收益进行了研究。Loughran 和 标应从“增加利润”转移到“为股东创造价值”上来。基于传统会 Vijh （1997）研究发现现金支付的并购，收购公司在并购后5 年 计指标对绩效的评价也应转向基于经济增加值（Economic 内具有显著正的超常收益，而股票支付的并购，收购公司5 年 [5] Value Added ，缩写EVA）、市场增加值（Market Value Added ，缩写 内超常收益为负。 Gregory （1997）研究发现混合并购在公告日 MVA）、投资现金流量收益率（Cash Flow Return on Investment ， 后2 年内平均累积超常收益为- 11.33 % ，而同行业并购在相 缩写 CFROI）、总股东收益率（Total Shareholder Return ，缩写 同时间内累积超常收益为- 31.48% ，两者之间差异显著。[6]