【毕业设计.论文】基于价值创造和公司治理的财务状态分析与预测模型研究.pdfVIP

2005 年第 11 期 基于价值创造和公司治理的财务状态 分析与预测模型研究 吴超鹏 　吴世农 (厦门大学管理学院　361005) 　　内容提要 :我国约 70 %的上市公司处于价值损害状态 。考虑到公司在对债权人违约 ( ) 之前 ,必先经历损害股东价值的阶段 。因此 ,本文根据“价值创造观”ValueCreation 来考 察“价值损害型公司”的动态变化及其影响因素 ,并收集我国 1998 —2003 年 540 家价值损 害型上市公司的有关财务变量 ,首次引入公司内外部治理变量 ,应用“排序因变量模型”分 析财务状态变化的影响因素 ,并采用“人工神经网络技术”,预测价值损害型企业的五种变 ( ) 化趋势 :财务康复 、财务转好 、财务维持 、财务转差或财务困境 。结果表明: 1 总资产收益 率等财务指标的改善 ,公司治理水平的提升或投资者保护程度的增强都有助于公司财务 ( ) 康复 ,反之则将导致公司陷入财务困境 。 2 若公司在 T 年被界定为价值损害型公司 ,当 采用 T 年和 T + 1 年的数据分别构造“LMBP 神经网络模型”来预测企业 T + 2 年的财务状 ( ) 况的五种态势时 ,则预测准确率分别为 551 %和 778 % 。 3 除财务指标外 ,股票超额收 益率 、本文构造的公司治理指数和投资者利益保护指数有助于预测价值损害型企业未来 财务状态的变化趋势 。 关键词 :财务状态 　价值创造观 　公司治理 　投资者保护 一 、研究背景与问题的提出 我国股票市场经历了近 15 年的发展 ,面对股市剧烈的暴涨或暴跌 ,一些上市公司瞬间从明星 股变为垃圾股 ,投资者渐渐失去对股市的信心和对上市公司的信任 。就我国资本市场面临的信心 危机和上市公司面临的信任危机问题 ,虽争议颇多 ,但亦有共识 。其中之一就是我国上市公司质量 ( ) 不高 ,不能为股东创造价值 。如表 1 所示 ,在我国上市公司中 ,每年经济增加值 EVA 0 或处于损 害股东价值状态的公司比例逐年上升 ,到 2003 年底已有近 34 的公司属于损害股东价值的公司 。 若把中国上市公司视为一个整体 ,则几乎每年都处于损害股东价值的状态 ! 这类“价值损害型公 司”未来的发展充满不确定性 ,其财务状况可能康复 ,重新为股东创造价值 ;也可能进一步恶化 ,最 终陷入财务困境 。然而 ,影响这类公司财务康复或财务恶化的主要因素是什么 ? 公司 目前的财务 状况 、治理水平和对投资者利益的保护程度能否预测公司未来的财务状况变化 ? 回答这些问题不 仅可以为上市公司管理者改善经营管理 ,提高公司治理水平 ,预防财务危机提供决策依据 ,而且可 以为政府管理部门制定监控上市公司质量 ,保护中小投资者利益 ,维护资本市场健康发展提供政策 依据 。 自Beaver ( 1966) 开展企业财务困境的实证分析和预测研究以来 , 国内外的研究一直以“债务违 约观”为理论标准来界定企业的财务困境 , 尚未引入“价值创造观”来研究企业的财务困境问题 , 因 而价值损害型企业的动态变化和预测研究仍是一个空白。本文在分析传统“债务违约观”缺陷的基