大股东持股、自由现金流与在职消费——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

大股东持股、自由现金流与在职消费 — — 来 自中国上市公司的经验证据 ◆吴 荣 (安徽大学商学院，安徽 合肥 230601) ‘ 【摘要】本文选取2008～2011年A股上市公司为样本，实证检验 自 (一)样本选取和数据来源 由现金流与在职消费程度的关系，并进一步考量股权结构对 自由 本文选取2008～2011年中国沪深两市A股上市公司作为研 现金流和在职消费之间关系的影响。研究发现：(1)有充裕 自由 究样本，得到有效样本2496个。样本数据主要来源于国泰安数据 现金流的企业高管过度在职消费行为更严重，并且非国有性质和 库(CSMAR)，其中在职消费的绝对数手工收集于巨潮资讯网上市 大股东持股 比例加剧 了这种行为；(2)大股 东持股 比例与 高管的 公司2008～2011年的年报。 在职消费水平呈非线性的 “u”型关系；(3)上市公司股权制衡度与 (二)变量设计和模型构建 高管在职消费呈正相关。 l、研究变量 【关键词】大股东持股；自由现金流；在职消费 各变量的具体定义： 自由现金流量FCF，大股东持股比例LSH，所有制性质 Stme， 一 、 弓I言 股权制衡度share，高管持股比例 MSR，资产负债率 LEV，公司规模 现代企业的经营权和所有权相互分离产生 了管理层，由于信 SIZE，行业虚拟变量 Industryi年份虚拟变量Ye 。 息不对称产生了股东与管理层间的代理成本问题，已有的研究表 2、模型构建 明企业较多采用薪酬激励机制降低股东与管理层间的代理成本。 根据上述的变量设计 ，构建以下的回归模型： 高管薪酬不仅包括显性薪酬 (如货币薪酬、股权激励等)，还包括 NPC=p0+p1LSH+B2LSH2+p3St缸e+p4Share+ 5SIZE+ 隐性薪酬 (如在职消费)。在职消费是指企业高管凭借其职位获 B6LEV+~TMSR+Industryi+Yearj+￡it (1) 取的除正常薪酬以外的额外报酬。 NPC=po+p1FCF+p2LSH+p3LSH2+p4St砒e+p5FCF木LSH 可以发现，研究大股东持股、自由现金流与在职消费的关系， +B6FCF牛st砒e+p7SIZE+p8LEV+p9MSR+hldustI +’y +8t 对于我国企业正确认识薪酬激励、约束管理层代理问题和合理安 (2) 排薪酬契约等具有重大意义 ，探讨 自由现金流与高管在职消费的 四、实证检验与结果分析 关系是本文的重心。本文以2008～2011年的数据为样本 ，通过建 回归分析。经分析我们发现：(1)NPC与 LSH呈现显著 的 立模型检验我国企业 自由现金流对高管在职消费的影响，并进一 “u”型关系。这表明，当持股比例处于较小阶段 ，持股比例的增加 步研究大股东持股 比例、股权性质是否对 自由现金流与在职消费 激发了大股东对企业高管监督管理的动力，从而能够有效制约管 的关系存在抑制或促进的作用。 理者的过度在职消费行为。而当持股比例增加到一定程度后便会 二、文献回顾与研究假设 增强大股东的侵占效应，大股东利用足够多的控制权与高管合谋 目前国内外对于在职消费的研究分为代理观和效率观两个方 侵 占公司利益 ，降低对高管的监督 ，因而企业的在职消费水平不断 面。代理观认为，由于所有权和经营权的分离 (J~lsenMeckling， 提高。(2)NPC与State在 1％水平上负相关 ，说明非国有上市公 1976)，管理