股指期货和现货价格引导关系研究——基于中国市场的实证分析.pdfVIP

财佘通孔 ·综合 2012年第10期(下) 股指期货与现货价格引导关系研究 — — 基于中国市场的实证分析 祝姻婷 (武汉大学经济与管理学院 湖北 武汉 430072) 摘要：本文基于沪深300股指期货IF1108的1分钟高频交易数据，对中国股指期货与现货间价格引导 关系进行了实证研究。结果发现：股指期货在价格发现 中起主导作用；股指期货价格领先于现货股指 2—30 分钟，现货股指领先于股指期货价格的时长不超过 13分钟；股指期货价格与现货肢指间存在长期均衡关系。 关键词 ：沪深 300股指期货 股指现货 价格发现 一 、 引言 在衍生金融_T具中，期货的定价效率是较高的——标准化交易将市场参与者各异的需求聚集到相同的维度上，带来流动性的增强； 场内交易能够有效隔离信用风险，有助于平抑市场的不利波动；竞价机制提高了价格形成中的竞争度；保证金的设置则放大了交易者的 交易能力，使市场更为活跃。期货与现货价格间的互动与引导关系是套期保值和套利、投机活动的依据，也是判断期货市场效率高低的 重要参考。股指期货是一种以金融产品为标的的期货，是资本市场发展到一定程度时的产物。我国于2010年4月16日推出了沪深3o0股指 期货交易，为股票市场提供了卖空机制，是完善资本市场的重要举措。虽然 目前我国股票市场存在制度不完善、投资者缺乏理性等缺陷， 定价效率不高，但沪深300指数集合了众多来 自不同行业的优质企业股票，应能有效消除个股定价中的非理性和人为操纵因素。本文将 对中国沪深3o0股指期货价格与沪深300#~数间的引导关系展开实证研究，观察尚处于发展初期的中国股指期货市场的运行情况。 一 二、文献综述 (一)国外文献 西方学者对股指期货与现货价格引导关系的实证研究主要集中于二十世纪八 、九十年代。研究思路分为两类： 研究股指期货价格与股指现货间的领先一滞后关系；研究股指期货价格波动与股指波动间的传导关系(波动溢出效应)。在领先一滞 后关系的研究 中，主要的结论是 ：股指期货价格对股指现货具有引导作用，现货对期货价格的引导不明显。Kawaller等 (1987)运用回 归分析对1984年至1985年SP500指数期货价格的一分钟高频数据做出考察，得出股指期货领先于现货2O一45分钟，现货指数领先于 期货价格的时长不超过2分钟的结论。Harris和Lawrence(1989)对剔除了非正常交易后的SP500指数期货与现货间的价格关系进行 研究，认为股指期货价格先行于股指现货。Stoll和Whaley(1990)使用ARIMA模型对MMI指数期货、SP500指数期货和现货价格进行 研究 ，得出股指期货价格平均领先于现货5分钟的结论。Chan(1992)对MMI指数期货和20只交易活跃的指数成分股进行检验，发现期 货价格先行于比其交易更活跃的股票现货价格约15分钟。在波动传导关系的研究中，学者们认为股指期货对现货的波动溢出是明显 的，但在现货波动溢 效应是否显著存在的问题上没有统一意见。Chan等 (t991)使用多变量GARCH模型对SP500指数期货、现货 市场做出研究 ，得出波动溢出效应具有双向性的结论。Koutmos和Tucker(1996)使用双变量EGARCH模型进行实证，认为股指期货市 场对现货市场存在波动溢出，但现货市场对期货市场的波动溢出效应不显著。Tse(1999)使用向量误差修正模型和多变量EGARCH 模型对道琼斯工业指数期货和现货做出实证，认为波动溢出效应是双向的，但期货市场的波动溢出强于现货市场。 (二)国内文献 近年来 ，我国相继推出了沪深300股指期货仿真交易和现实交易。基于中国的数据 ，学者做出了一些实证研究。 王荣 (2008)基于沪深300股指期货模拟交易的数据进行研究 ，运用格兰杰因果关系检验和 自回归分布滞后模型，认为模拟期货交易