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上市公司超额收益率实证分析1 陈收! 吴启芳 摘要：本文分析7三个行盐的现状．对其投资、管理绩教进行7关证研究。 7年年报数话计算般市理额牧益率，预期商稃技行业值最 通过对45家上市公司9 高，而石化行业值最低，但研究显示计算结果部=：：}与预期一致，部分有差异此 外，企业闻的盈利性也有很大不同．这与其各自所蕾商业周期、行业结均调整驶 目前中国经济体制转型有关。 关麓词：上市公司 超额收盏率 舞证分析 1引言 随着中国社会主义市场经济体制的逐步建立与完磐，企业逐渐确立丁，它在 l鼋品、资金、劳务、技术市场r}J的经济主体地位，慝时也进入了动态多变的经济 环境。在竞争中求生存，积极{r砬地新增投资是推动企业成K=的加速器，通过投 唆能刨造更多的利润．能提高企业价值，尤其上市公司投资放镒对』。精东的鼓辫 珀吸引．更是不可言喻的。企业由r所在行业的特点．对着≯i同的di场条件，处 ’j—jfl_=同的经营周期．所以．行、i￡及个体之问的投资收益情凌。j：尽相同。经济学家 常孰多个角度用多种方法研究探讨企业投资及其相戈问题。鉴j一样本来游的局 f：{，本文将从实证的角度，以f‘市公司为代表，计算公司股桑的超颓收菀章，辫 衔台备行业及宏观经济形铸特：‘i，分析Wf究中固现所段企，“：的经营状况。 2样本选取 以。通过深沪两市上市公t0的97年年报，分析多变的市场条件I、，r岛科投 嚣‘三个行业45家上市公司的超额收益率： 研究表明宏观经济周期、行业周期50般禁市场￥f着密切的Ht动性，宏观经济 情况、市场条件变化，对公司的经营、生产和股价有着重要影啊。因此，宏观形 势、市场波动、微观决策产生的影响邪将通过企业的财务报裘榴到不同程度的体 现。为了比较不同行业的经营被果，本文从1998年2～4H‘。p国证券报》中随 7 机抽取屯子信息高科技产业、彳i油化一[行业、能源行此的45家【．市公司9jFq： 报进行算例分析。这三个行业在国民经济发展中有着符臼的特点科I佧Hj．在股市 国家自然科学基金资助项目 ： 第一作_卉．教授，第二作昔 研究生。湖南大学国斯商学耽 323 中t鼍现出不同的成长t：前者属新兴行业，高投资、高回报；后两者为传统的 基n性彳I业，不同的是 『七工行业不景气，而能源行业经营相对稳定。三个行业 具1。。不同的现状和发展|9转，有一定的代表性，这样，使研究结论具有可比性和 说口f性。 电子、信息、高剥ri一‘业。许多专家认为，这一行业已经成为与能源、物质 资瓣相提并论的基础产小’．是新的、重要的支柱性产业，是推动经济发展的“发 动机”，同时也是下个世圮经济发展的重要前提。同样，在我国，近年来国民经 济：_l近10％的速度增长，电予信息产业则以20％的速度增长。资料显示，我国电 子、信息业产值由l980 年，，J 2982亿元，1997f为3600亿元。随着电子信息在世界经济中的作用日益 扩J．，电子信息高科技j一№已成为最具发展力的产业之一。在我国：r业发展面临 产：m’升级的大环境下，希降}技企业将有更多的机会获得来自包括各级政府部门的 备种支持，冈而面临着＆圩的发展机遇。但也应该注意到，该行业发展迅速且竞 争激烈，具有高投入、i；，j付加值、高风险共存的特点，既聚集了一批绩优高成}：= 公置．如深科技，清华I【j1与、东大阿派等，同样也有一些经营不佳的公司。墼整 体一寐看，良好的前景，侧得该行业企业表现出较好的经营业绩和发展态势。 化】‘行业。化工行川琏我国国民经济中重要的基础原材料工业和支农化工产 业，!j国民经济各部门“人民生活有着极为密切的关系。但由f宏观经济的调整 及化。r行业本身周期性㈣原因，化工业从前两年开始．逐渐走向滑坡。1997年 我国化工行业效益出现：一：幅度回落，亏损企业面达34％，化工产品价格一降再降， 而周期原材料、能源等!!产成本则人幅E升。化工行业在底谷运行了两年之后， 已j：．F跌空间，逐渐呈珥1F衡发展的势头。 能源行业。能源行Ⅲ烛我国的基础行业，其企业常为垄断性国有企业，政策 上的优势和保护使得该{一!j