期权定价理论在风险投资决策中应用探析.pdfVIP

维普资讯 2005年第5期 经济经纬 ECONOMICSURVEY No．5 20o5 期权定价理论在风险投资决策中的应用探析 完世伟 (河南省社会科学院 经济研究所 ，河南 郑州 450002) 摘 要 ：鉴于风 险投资决策传 统方法的局限性及风 险投资的期权特性 ，根据金融期权 的定价方法，引出实物期权 的定价公式。 通过计算风险投资项 目中实物期权 的价值 ，比较分析 NPV法与实物期权定价法 的差异，可得 出在风 险投资 中引入实物期权 的 思想，对风险投资者作 出正确 的投资决策 ，以及对风 险资本 的保值增值有重大的指导意义。 关键词 ：期权定价理论 ；风险投资 ；NPV；实物期权 中图分类号 ：F830．59 文献标识码 ：A 文章编号 ：1006—1096 (2005)05—0l36—03 收稿 日期 ：2005—05—24 资过程 中，当投资前景不利时，可以终止投资或推迟投资。终 止投资 ，建设前期投入不能全部收 回；当投资环境朝着有利方 风险投资是指通过一定 的机构和方式 向各类机构或个人 向发展时，初期投资就为延期投资创造 了机会。传统方法忽 筹集风险资本 ，然后将其投入到具有高度不确定性 的中小型 视 了风险投资家在投资过程 中可以灵活决策这一问题 ；还有 ， 高新技术企业或项 目中，并 以一定 的方式参与所投资风 险企 风险投资是一种高风险伴着高收益 的投资形式，与常规项 目 业或项 目的管理 ，期望通过实现项 目的高成长率并最终通过 相 比，它 的预期现金流极不确定 ，就是上十倍 、上百倍 的投资 出售股权等方式获得高额 中长期收益的一种投资体系。据统 回报也是常有的事 ，很难获得准确 的收益值 ，而且 ，风 险投资 计 ，约 20％的风险投资可以获得 巨大的成功，约 30％的投资 选择不同的退出方式 ，又有不同的资金 回收方式 ，其现金流更 完全失败 ，约 50％的投资绩效平平。为 了实现风 险资本 的保 难确定。因此 NPV法难 以处理风 险投资项 目投资 的时间选 值增值 ，应采取多种方法避免或减少风险损失 ，如组合投资、 择问题 。在风险投资决策 中借助期权理论引入实物期权方法 联合投资、分段决策、匹配投资等。本文将借助期权定价理论 以弥补传统 NPV方法所忽视风险投资的灵活性问题 ，它对于 引入实物期权 的方法为风险投资家提供一种更加灵活性 的决 有效解 决环境的不确定性对决策科学性 的影 响和改变风险投 策方法 。 资家的决策思维方式具有十分重要 的意义。 风险投资决策传统方法主要包括 ：IRR法、回收期法、收 益指数法 以及 NPV法 ，其 中NPV决策被认为是最有效 的决 策准则 。对 NPV法来说，一般是将各期的净现金流量折现为 一 般而 言，期权是决策者在未来对行动进行选择的权利 。 净现值 (NPV)，然后选择净现值大于零 的项 目，作为风险投资 期权是一种选择权 的契约 ，其持有者有权利在未来一段时间 决策的依据 。然而 由于风 险投资高风 险、高收益 的特性及经 内(或未来某一特定 日期 )以一定 的价格 (执行价格 )向对方 济环境的不确定性，运用传统的投资决策方法评价风险投资 购买或 出售一定 的资产 (标 的资产 )。期权应用于现实资产 项 目，其局 限性越来越来突出：首先 ，NPV法采用高折现率 的 时称之为实物期权 ，是 以期权概念定义的现实选择权 。在资 方法回避风险。NPV法确定折现率或基准收益率时主观性 本市场上 ，期权赋予投资者权利而不是义务去 以某一指定价 较强 ，依赖 当前对未来不确定 因素 的判 断 ，认为未来不确定性 格购买或卖出一种金融资产 。类似 的，拥有实物期权 的风险 越大 ，相应采用 的风 险折现率也