上市公司资本结构的的研究文献综述.pdfVIP

中国电力教育 201O年管理论丛与技术研究专刊 上市公司资本结构研究文献综述 满 泓 任 静 (华北电力大学经济管理学院，北京 102206) 摘 要：由于资本结构与企业的税收、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本和企业总价值 ，而 且也影响企业的治理结构以及经理行为，进而影响到一个企业的总体经济增长和稳定，所 以公司资本结构是公司理论的一 个十分重要的方面。自从2O世纪50年代MM理论诞生以来有关资本结构是否会影响公司的价值，或者说是否存在最佳资本 结构以及资本结构的影响因素方面的问题就一直是学术界研究的重点，也是金融经济学的热点问题。本文通过对国内外有 关上市公司资本结构经典文献的梳理，大致总结了国内外学者对上市公司资本结构的研究成果。 关键词：资本结构 ；融资；绩效；影响因素 由于资本结构对公司的重要性 ，国内外许多专家和 值(TobinQ来衡量)之间的关系。研究结论显示：公司债务 学者都希望通过研究 ，总结出对于企业来说最佳的资本结 融资程度与市场价值之间存在显著的正相关关系。 构，从而使公司的资本成本最小而公司价值最大。所以关 刘东辉、黄晨 (2004)通过对295家上市公司(其中深市 于上市公司资本结构的研究，大多数都是集中在两个方面 118家，沪市l77家)对外公布的有关数据，运用回归分析的 的，一个是研究资本结构的经济效果，也就是资本结构对 方法考察了我国股票A股市场上市公司股票反映的公司市场 公司业绩的各方面影响，另一个则是分析资本结构的影响 价值与资本结构之间的定量关系。研究表明，上市公司的 因素。 公司价值与资本结构是正相关的。 一 、 研究资本结构的经济效果，资本结构与公司业绩 2．资本结构与绩效负相关 的关系 在资本结构的经济效果研究方面，国外经典的Myers和 在研究资本结构对公司业绩的影响方面，国内外的研 Majhif(1984)在信息不对称的基础上提出啄序融资理论。该 究机构都得出了两种结论 ：资本结构与绩效正相关和资本 理论认为 ，资本结构应满足于再融资的需要，当公司面临 结构与绩效负相关。 新的再融资需求时，应首先选择内源融资，然后选择债务 1．资本结构与绩效正相关 融资，最后才考虑发行股票进行权益融资。根据啄序融资 根据Ross(1977)模型，公司价值 (或者盈利能力)与负债 理论 ，当公司拥有 良好的经营业绩时，公司更有可能从 内 权益比率是正相关的。他认为，在投资固定情况下，负债 部进行融资以满足其资金的需求 ，因此，业绩优 良的公司 权益比率可以充当内部经营管理人员有关公司收益分布情 拥有较低的资产负债率。 况下的一个信号。与Ross(1977)模型一样 ，Leland模型预测 我国学者陈小悦、李晨 (1995)就上海股市的收益与资 公司价值与资本结构正相关。 本结构的关系进行了实证研究。研究发现 ，上海股市收益 国内方面 ，王娟、杨凤林 (1998)在进行的实证分析 R与负债 ／权益 比率DER呈显著负相关，与美国股市情况 中，以上海证券交易所上市公司中的41个行业，共461家上 (R与DER正相关)正好相反，说明两国的资本市场有着明 市公司作为研究总体，具体分析它们在1997年12月31日的 显的区别 。 筹资结构状况。通过对上市公司的筹资结构、净资产规模 陆正飞和辛宇(1998)是首次在我国上市公司资本结构影 与盈利能力的分析发现，这三个指标之间具有一定的正向 响因素方面进行系统实证研究的学者。他们以1996年在上海 变动关系。 证券交易所上市的35家机械及运输设备行业公司为样本，在 王娟、杨凤林(2002)则将 实证结果和权衡理论相结 控制行业因素影响的情况下，就上市公司资本结构与获利能