电子类上市公司资本结构和经营绩效的实证分析.pdfVIP

山东省会计学会论文集 电子类上市公司资本结构与经营绩效的实证分析 李丽华 韩伯棠乐菲菲 摘要：本文以我国深沪两市的电子类上市公司为研究对象，运用多元回归分析法，实证研究 了资本结构与经营绩效的相关关系，发现我国电子类上市公司资本结构与经营绩效呈负相关 关系，本文对研究结果进行深入分析，并得出研究结论。 关键词：上市公司；资本结构：实证分析 —1上一—J● 一、刚舌 自从Jensen和Meckling将代理理论引入资本结构的分析框架中后，负债在公司中所发挥 的作用得到了更多的阐释。一方面，负债可以减轻“过度投资”的问题，从而提升公司的经 营绩效：另一方面负债会产生“投资不足的负面影响，降低公司的经营绩效。现代公司金 融理论研究表明，资本结构不仅影响公司市场价值，而且与公司治理、宏观经济运行密切相 关。资本结构(CapitalStructure)又称财务杠杆，是一个企业的自有资本与债务资本的 比例以及债务资本中各种债务的不同比例关系，简言之，资本结构即企业的负债程度及在负 债中流动负债与长期负债的比例关系。既然负债与公司的经营密切相关，那么资本结构与绩 效有怎样的相关关系，需要在资本市场上得到进一步的检验。 近年来，随着电子科技的飞速发展和电子产品的需求不断增加，电子工业迅速发展壮 大，电子类行业上市公司已成为我国证券市场的一股新生力量。截止到2007年6月30日， 在深圳、上海证券交易所挂牌上市的电子类上市公司已经达到69家。但是，电子类上市公 司也普遍存在着诸如内部治理机制不完善、信息披露违规情况严重、赢利能力较差等问题， 这些问题严重制约了电子类上市公司的发展。因此，有必要对电子类上市公司的资本结构与 经营绩效的关系进行实证研究，以期在促进电子类上市公司经营绩效提高的前提下．为安排 合适的资本结构提供经验证据。 二、理论分析 国内外很多学者都进行了实证研究以印证获利能力与资本结构的关系，一般以获利能 力来表示公司的经营绩效。从理论上综合分析资本结构与绩效的关系，有如下两种相反的假 说： l、获利能力与资本结构(负债比率)负相关。 i 根据经济学家Myers和Ma—jluf(1984)提出的融资顺序假设，企业融资的一般顺序 是：保留盈余、发行债券、发行股票，因此，当企业的获利能力较强时，企业就可能保留较 多的盈余，因而就可更少的发行债券。相反，如若企业获利能力不足，则就不可能保留足够 的盈余，只能依赖于债券融资。如果企业经营状况良好、投资项目前景看好，经营者宁愿进 行举债融资而利用财务杠杆的正效应获利，而不愿发行股票筹资使高额收益被外来者瓜分。 逆向选择的逻辑表明，投资者一般将企业发行新股票融资看作是一个坏消息的信号，因而企 业一旦宣告发行股票融资，其股票价格就会下跌，结果是新的权益筹资很昂贵。因此，企业 遵循的融资顺序应首先是内部融资，然后是发行债券融资，最后才是发行股票融资。这就 是所谓的企业偏好内部融资的“啄食次序理论”。这种融资顺序假设理论在西方发达国家得 到了普遍的印证。 2、获利能力与资本结构(负债比率)正相关。 依据Ross(1977)提出的信号激励(signalincentive)·理论，企业管理当局可以通 过改变资本结构来传递企业有关获利能力和风险蚰的信息，资本结构可以作为传递内部人私 有信息的信号。在Ross的模型中，企业的外部投资人会将较高的债务水平看作企业高质量 and risk 或较好前景的信号。LelandPyle(1977)通过对管理风险回避(managerial 作者简介：李丽华，济南大学管理学院，济南，250022：韩伯棠，北京理工大学管理与经济学院，北京， 100010：乐菲菲，济南人学管理学院，济南．250022． ．220． 山东省会计学会论文集 aversion)的研究认为：企业杠杆的增加会允许经理保留一个较大部分的(风险)权益；基 于风险厌恶，较大的权益份额会减少经理的福利；但是对于较高质量项目的经理而言，这种 福利减少是较低的。因此，高质量企业的经理会通过拥有较多的均衡债务来传递包含这一事