基于提前偿付风险的住房抵押贷款证券化(MBS)产品定价探讨.pdfVIP

·390· 中国管理科学 2006篮 券的价格也会像其他债券一样地下降，且下降的幅 付行为的几个主要决定因素。相关研究表明，这些 度更大，从而使投资者遭遇扩张(延期)风险。 因素能够解释95％的理性提前偿付行为的发生。 提前偿付行为对MBS产品现金流影响巨大，对 2．2提前偿付行为的测度 于期限较长的资产证券化产品，提前付风险不容忽 对于提前偿付行为的测度就是对借款人提前偿 视。因此，在对MBS产品进行定价时必须考虑提前 付贷款本金速度的衡量。为准确预测资产池的现金 偿付风险。由于提前偿付风险与抵押贷款利率、市 流，有必要对资产池未来的提前偿付情况进行预测， 场利率相关，这使得MBS的利率风险结构也发生相 目前比较成熟并在实践中广泛应用的方法有平均到 应改变，从这个角度看，MBS的定价较为复杂。而 期法、固定比率法(constant rate，CPR)、 prepayment 提前偿付模型的建立是MBS产品定价中至关重要 公共证券协会的PSA法等。假定资产池中剩余的 的一步，但以往的定价研究对提前偿付风险很少考 本金的一部分在抵押的剩余期限内每月提前偿付， 虑。戴建国、黄培清(2001)¨1在探讨住房抵押贷款就存在一个提前偿付率，我们也称之为有条件的提 价格函数对于提前支付行为的二阶性质的基础上， 前偿付率。由于其是年提前偿付率，在实际操作中 确定了有关提前支付的无风险利率临界条件，得到 现金流是按月支付的，故此需要估计月提前偿付率 了提前支付概率的公式和住房抵押贷款定价的期望 (singlemonthly 值模型。施方(2002)¨1运用随机过程对利率行为 和住房抵押贷款支持证券的定价之间的关系进行了 付额=SMM×(月初的抵押品余额一月定期的本金 研究，建立了住房抵押贷款支持证券价格的微分方 偿付)。美国公共证券协会推出的预测提前偿付风 程，并对其进行了解析。王建红(2002)po对住房抵 险的模型，一般也称之为PSA模型。PSA基准假定 押贷款的提前还款原因进行了分析，阐述了提前还 30年期抵押贷款有如下的CPR，第一个月为0．2％， 款对抵押贷款及其支持证券定价的影响。黎志成 以后每月增加0．2％；从第31个月开始，CPR就固 (2004)Is]揭示了资产支持证券定价的难点，构建了 基础资产提前偿付率测度模型，建立了资产支持证 券定价模型。陈柏东(2005)¨1对MBS的定价方法 这里，t为从住房抵押贷款设立开始起经历的月份 诸如Black—Scholes期权定价法、期权调整利差定 数。如此，提前偿付的快慢速度可以用PSA的百分 价法、蒙特卡罗模拟定价法、提前偿还定价法等进行 比来表示，50PSA表示提前偿付率是PSA基准提前 了分析，并指出了未来MBS定价方法的趋势。此 偿付率的一半，200PSA表示提前偿付率是PSA基 外，陈蓉、郭晓武(2005)H1、刘少波、张霖(2006)川 准提前偿付率的2倍，而提前偿付率为0PSA，表示 对资产支持证券定价的应用问题进行了探讨。Beck- 假定没有提前偿付。由于PSA提前偿付基准只是 etti，Sean(1989)p1探讨了住房抵押贷款住房抵押贷