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英美私募股权投资的监管及最新进展 李 昌 (中央财经大学商学院，北京 100081) 摘要：当前对我国的私募股权投资还没有实施监管，对监管主体、监管模式等还存在诸多争议 ，本文 旨在对国外主要 私募股权投资国家的监管概况进行分析，特别是结合国际金融监管改革最新进展 ，对私募股权投资监管最新进展进行跟踪。 关键词：私募股权投资；监管 2008年次贷危机后，在我 国经济迅速 回暖，流动性较为宽 和国会下议院 (HouseofCommons)对英国私募股权市场的调 松及人 民币持续升值 的背景下 ，加之 合伙企业法 等法律及 查结论相符合 。调查报告显示，英国的私募股权投资市场主要存 创业投资企业管理暂行办法》、 信托公司管理办法))、 《集 在 以下四个 问题 ：一是杠杆化泛滥。在经济危机发生前，宽松 的 合资金信托管理办法》等一系列管理办法的颁布实施，极大的 货 币政策既加大了商业银行信贷投放 的冲动 ，又迫使消费者在通 促进了中国私募股权投资市场的快速发展 ，2010年在我 国新募 货膨胀 的预期下 冒险进入高风险投资市场 。充足的流动性和巨大 集的私募股权投资金额 同比增长 113．2％，募集数量 同比增长 的投资需求刺激商业银行不断增加对私募股权投资公司的杠杆融 173．3％，同时私募股权投资数量 同比增长 210．％，投资案例数 资额度 。在此情况下，商业银行的风险管理难免出现疏漏 。一旦 创历史最高。中国私募股权市场呈现 出需求旺盛 、投资规模及投 经济周期 出现逆转 ，商业银行将面临巨大的公司违约风险，更有 资人 队伍不断壮大的趋势 ，已成为全球私募股权最为关注的地 区 甚者 ，将会冲击金融体系的安全乃至整个宏观经济的稳定 。二是 之一，越来越受到社会各界的广泛关注 。但与此对应的是 ，欧美 风险过度扩散。这表现为 以资产证券化和信用衍生品为代表的风 等发达 国家在次贷危机后，私募股权投资市场发展缓慢、募集金 险转移技术在降低单体风险的同时，也因自身交易结构复杂、缺 额不足以及资金投向新兴市场国家的比例明显提高，是欧美发达 乏透明度而加大了整个金融系统的脆弱性。商业银行将这种风险 国家私募股权市场的显著特点，将把私募股权投资基金等私募行 管理技术应用到私募股权杠杆融资业务 中，将进一步加剧整个金 业纳入至监管范围、加大监管力度，逐步成为一种共识及趋势。 融市场的系统性风 险。三是市场滥用和利益冲突。市场滥用是指 一 、 国外主要私募股权投资基金监管概况 与私募股权投资相关的内幕交易。随着私募股权交易的复杂程度 美国、英 国是全球私募股权投资市场最为发达的两个市场 。 日益加大，交易对手数量逐渐增多，与交易相关的价格敏感信息 次贷危机之前，英美两国对私募股权均采用以 自律监管为主 、政 传递有可能为 内幕交 易提供便利条件。利益冲突则主要来源于私 府部门监管为辅的模式。美国对私募股权投资基金没有专 门的法 募股权投资基金经理、基金投资者和基金管理公司之间的利益纠 律法规 ，1996年美国政府通过 了全国性的 ((证券市场促进法 ， 葛。此外，投资顾 问和杠杆融资机构在处理单个交易时，扮演不 修 改了 1933年 的 ((证券法》、1934年的 证券交 易法》、1940 同角色，也会产生利益冲突。四是降低资本市场效率 。英国的金 年 投资顾 问法 等做为对私募股权投资监管的基本法律 ，同时 融市场充沛 的资金流和债务市场对杠杆金融产 品的偏爱促进了英 美国证券交易委员会规章等形成了以市场 自律为主 的监管模式 。 国私募股权市场的快速发展。此消彼长 ，面对来势汹涌的私募股 主要特征是注册豁免、鼓励发展及放松监管。值得注意的是美 国 权投资，公募资本市场的质量和规模有可能遭受损害。随着私募 对私募股权基金 (也包括对冲等其他私募基金)的监管特点：一 股权投资二级市场的 日益成熟，越来越多具有增长潜力的英 国公 是实施注册豁免制 。私募股权基金根据美 国 证券 S法》 中的D 司选择 了私有化 ，而不是选择成为上市公司。如此以来，拟上市 规则规定在符合一定条件 ，如符合投资人数规定等。可以免于注 的私人公司则有可能在上市之前就被过度 “开采 ”。 册登记 。二是实施合格投资人制度 (