基于主成分分析的投资者情绪指标构建.pdfVIP

第四届(2011)《中国金融评论》国际研讨会论文集 3．S基于主成分分析的投资者情绪指标构建 苏卫东’ (西北工业大学经济研究中心，陕西西安710072) 摘要：从国内外已有的投资者情绪指数研究来看，目前还缺乏一种对投资者情绪刻画的一个统 一的框架模式，为了更为深入的研究投资者情绪对投资者认知风险和认知收益的影响、投资者情 绪对证券价格的影响机理和投资者情绪对投资者投资决策的影响，我们对投资者情绪给出一个 统一化的数量模型。本文用主成分分析将封闭式基金折价率、换手率、新开户数、新股上市首 日收益率及创新高比例等五个投资者情绪指标形成一个综合情绪指标，并进行事件分析，证明 它是一个好的投资者情绪代理变量。 关键词：投资者情绪；主成分分析：事件分析 中图分类号：F830．91文献标识码：A I作者简介】苏卫东(1973．)，男(汉族)，河北邯郸人，西北工业大学经济研究中心博士研究生。研究方向：行为 公司金融、机构投资者行为。通讯地址：陕西省西安市友谊西路127号西北工业大学经济研究中心。邮编：710072。 联系电话：010E·mail：swdon918@163．eom。 249 第四届(2011)《中国金融评论》国际研讨会论文集 一、引言 通过分析现代经济学研究方法的演化发展，可以清楚地认识到理性研究在经济学研究方法 中从完全理性到弱化理性再到有限理性的不断发展变化llJ。由于作为证券市场最主要的参与者的 投资者的有限理性、证券市场的不完善性，投资者情绪成为影响股市走势的重要因素，所以对投 资者情绪进行量化研究显得尤为必要。投资者情绪是反映投资者心理的重要因素，它是反映投资 者的投资意愿或预期的市场人气指标，对证券市场的运行和发展有很大的影响。研究投资者情绪 主要有两个作用。其一，它可以告诉我们股市中投资者预期的偏差。其二，它可以提供我们通过 利用这些偏差而获取超额收益的机会。对于投资者情绪，西方学者有较多的研究，他们的研究主 要在投资者情绪的决定因素和模式，投资者情绪对市场影响机理等方面，一些学者还通过构建 投资者情绪指数和证券投资分析师指数对市场预测能力进行研究。在这些研究中都需要构建投 资者情绪指标。 从国内外同类研究来看， 许多学者提出了不同的代理变量来衡量投资者情绪。 股发行额、新股上市首口的平均报酬率、红利升水指数等6项指标的综合来代表投资者情绪的综 合指标。 国内学者普遍采用封闭式基金折价率及央视看盘指数作为投资者情绪的代理变量，但是国 内外研究对投资者情绪对封闭式基金折价问题的解释能力一直存在置疑，比如Chan(1991)剀提出 了封闭式基金折价率作为投资者情绪代理变量的反面证据，张俊生(2001)110]发现投资者情绪假说 不能解释我国封闭式基金折价问题，黄少安(2005)t¨】研究发现，只有在排除掉基金初次发行时的 盲目炒作和保险公司逐步入市对基金价格的维护后，同时在对基会认识比较清楚和投资者结构 趋于稳定时，才可以很好的解释我国封闭式基会折价现象。而董秀1曼(2008)f121认识投资者情绪是 新股发行抑价的原因之一。笔者并不否认封闭式基金折价率能够反映投资者情绪，但是由于学 术界至今对封闭式基金折价的解释仍没有较一致的观点，所以本文未直接采用封闭式基金加权 折价率作为投资者情绪的代理变量。另一方面，央视看盘指数出现时间比较晚，机构看盘数据 从2001年4月才开始编制，而个人看盘数据从2004年8月才开始编制，由于和其它情绪指标 样本期不一致，本文没有选用。 综上所述，现在没有得到学术界一致接受的投资者情绪指标，因此我们选取了五个得到学 术界比较认可的投资者情绪代理变量：封闭式基金折价率、新开户数、创新高比例、新股上市 首日收益