项目的风险分析和实物期权.pptVIP

例：放弃期权 公司有两个决策需要考虑：挖还是不挖，放弃还是不管它 不挖掘 挖掘 失败 成功: PV = $500 如果出售挖掘设备，残值将 = $250 如果什么都不做: PV = $0. 可是，传统的NPV分析法忽视了放弃期权的价值。 例：放弃期权 如果将放弃期权的价值考虑近来，该挖掘项目就是应当进行的： NPV = = $75.00 1.10 $412.50 –$300 + 期望 所得 = (0.50×$575) + (0.50×$250) = $412.50 = 期望 所得 成功的 概率 × 成功时 所得 + 失败的 概率 × 失败时 所得 放弃期权的估值 回想我们在前面曾讲过：某项目的市场价值（M）可用其不考虑期权选择时的NPV与该项目所隐含期权的价值（Opt）之和来表示。 M = NPV + Opt $75.00 = –$38.64 + Opt $75.00 + $38.64 = Opt Opt = $113.64 例：择机期权 上表中的这个项目可在未来4年中的任何一年开始进行投资，折现率为10%。项目在开始进行时现值始终为$25 000, 但由于投资成本是持续下降的，在不同时点进行投资的NPV于是就是上升的。 最佳的投资时机应当是第2年—按照现在的判断，在第2年进行投资的NPV是最大的。 结束！ * 参考资料：罗斯，公司理财，精要版。 * * * * * * Note that we use the initial testing cost of $1 B, as the production costs were already applied in finding the payoffs. * Scenario analysis is often commonly employed by identifying the best and worst possible cases of all variables. * 上述计算假定因销售单价的下降而变动成本不变，因此导致销售收入减少。如果收入因为销量的下降而减少，则NPV将为 $2,239, 下降幅度为 35%. 。 * * * This example looks purely at the project once the decision to invest has been made, making the initial $1 B a sunk cost. * * * * * * * * * * * NPV0 = NPVt / (1.10)t 7-* 7-* 7-* 下：项目的风险分析 和实物期权 第 5 章 资本预算 本章大纲 5.1 敏感分析、情景分析与盈亏平衡分析 5.2 实物期权 5.1敏感分析、情景分析与盈亏平衡 NPV的估计取决于未来现金流量的估计 如果未来现金流量的估计错误，那么，NPV的估计就可能产生错误，我们称之为预测风险，或估计风险。 这三种分析工具都能帮助我们细察NPV数字背后隐藏的东西，以判断我们在前面作出项目估值的稳定性如何。 例： 斯图尔特药品公司 斯图尔特药品公司正在考虑投资一种能治疗普通感冒的新药。 由生产、营销和项目部代表所组成的企划小组建议，公司可投资进入研发与试制阶段。 该阶段预计持续1年，耗资10亿美元。企划小组估计有60%的概率能试制成功。 如果初始试制成功，斯图尔特公司就可进行全面生产了。这一阶段又需要投资16亿美元，然后在未来4年中都可进行生产。 试制成功后的项目NPV 注意：这里所计算的NPV是在第1年年末的NPV，或者说，是在进行16亿美元投资那一天的NPV。在后面我们还会将这个值计算到第0年去。假定资本成本为10%。 投资 第1年 第2-5年 收入 $7 000 变动成本 (3 000) 固定成本 (1 800) 折旧 (400) 税前利润 $1 800 所得税(34%) (612) 净利润 $1 188 现金流量 -$1 600 $1 588 试制不成功时的NPV 注意：这里所计算的NPV是在第1年年末的NPV，或者说，是在进行16亿美元投资那一天的NPV。在后面我们还会将这个值计算到第0年去。假定资本成本为10%。 投资 第1年 第2～5年 收入 $4 050 变动成本 (1 735) 固定成本 (1 800) 折旧 (400) 税前利润 $115 所得税(34%) (39.10) 净利润 $75.90 现金流量 -$1 600 $475.90 是否应当进行试制的决策 现在让我们回到第一阶段，决策问题很清楚：应当投资吗？ 在时刻1时的估计所得为： 时刻0时的NPV为： 因此，应当进行试制。 情景分析: 斯图尔特 例如，以下三种情景可应用于斯图