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· 114 · 价值工程 债务期限结构的理论研究综述 SummariesoftheTheoreticalResearchforhteDebtM aturityStructure 施金龙 ShiJiniong；徐一湘 XuYixiang (江苏科技大学经济管理学院，镇江 212003) (SchoolofEconomicsandManagement，JiangsuUniversityofSciencesandTechnology，Zhenjiang212003，China) 摘要：本文从代理成本、信息不对称、税收三个角度总结了国外关于债务期限结构研究的理论基础，并对我国关于债务期限结构现有的理 论研究进行概括，以期为研究我国上市公司债务期限结构提供依据。 Abstract：ThisarticleSUfflInarizesthetheoreticalbasisofdebtmaturitystructureabroadfrom threeperspectives：agencycost，signalingandtax，then compressestheexisting theoretical research inChina，inordertoprovidesomegroundworksforthedebtmaturity structureoflistedcompanyinour country． 关键词：债务期限结构；代理成本；债务融资 Keywords：debtmaturitystructure；agencycost；debtfinancing 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006--4311(2011)10-ol14_02 O 引言 东不会开展那些NPV虽然为正，但是所有的利益都归债权人所有 债务期限结构理论的提出及对其系统的研究在国外始于 20世 的项 目。当债务在投资决策做出之后到期，只有项 目价值大于债务 纪 70年代，从理论研究的发展历程看，它实际上是伴随着资本结构 账面价值的项 目才会被执行，从而造成 “投资不足”。因此企业的成 理论的发展而出现的一个理论分支。而后，有关债务期限结构的研究 长机会越多，企业的债务期限就应越短。 有单纯的理论转向理论与实证相结合的研究。随着一大批代表人物 Jensen(1986)从企业 自由现金流角度分析，认为企业可通过选 的出现和他们的经典文章的发表，与债务期限结构有关的理论研究 择债务期限结构来解决过度投资的问题。他认为，当企业拥有较多 逐渐走向成熟。目前较有代表性的理论有代理成本理论、信号传递理 的自由现金流时，企业管理者易产生将这部分 自由现金投资于一些 论、以及税收理论等，这些理论研究己经识别出许多影响债务期限结 有损于股东利益，但能扩大企业规模的新项 目的动机，以获取企业 构选择的因素，包括公司的成长选择权、自由现金流量、资产期限、违 规模扩大所带来的各种经济与非经济收益。私人利益的过度投资道 约风险、公司规模、信息不对称程度和实际所得税税率等。本文对债 德风险行为时，短期债务融资有利于削减企业的自由现金流收益， 务期限结构的理论研究进行综述，简单可以概括为代理成本假说和 从而经常性地减少 自由现金流；另外，短期债务还可增加企业破产 信号假说支持使用短期负债，而税收假说支持使用长期负债。 的可能性 ，进而增强对企业管理者的经营激励，即更有效地使用企 1代理成本假说 业资金。 代理成本假说的理论研究始于Jensen和Meckling发表的题为 HartandMoore(2001)关注的是企业债务期限的选择与企业投 “企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构”的论文。文中指出， 资决策的联系。当企业的投资项 目收益中存在着仅对企业的经营者 在构成公司的一系列利益相关的契约中，与资本结构有关的委托代 有利的私人利益时，企业管理者有着