中国银行首席经济学家曹远征：金融机构深刻变革 转型契机蕴含其中.docVIP

中国银行首席经济学家曹远征：金融机构深刻变革 转型契机蕴含其中 　　《债券》：十八届三中全会描绘出了全面深化改革的宏伟蓝图，2013年中央经济工作会议提出了2014年经济工作的总体要求和主要任务。结合当前的宏观经济形势，您认为在金融市场上有哪些特别值得关注的变化？ 　　曹远征：从宏观来看，十八届三中全会开启了中国经济新的阶段。中国经济运行的基础，乃至与这个基础相关的周期都在发生深刻变化。过去中国经济依赖于投资驱动，其中又以政府投资为主导，而十八届三中全会最重要的一句话，即明确指出：经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。 　　简而言之，重新界定了政府与市场的关系，意味着政府将在更大程度上退出市场，政府投资的意愿、动力及机制都会出现重大转变，并由此开启一个新的经济周期。 　　与此同时，中国经济过去投资主要靠负债来拉动经济，其中政府负债又是主要组成部分。但在2013年12月，中组部发文，要求不能仅以经济增长作为政绩考核主要指标，而且要加强对政府债务状况的考核。可以预期，未来政府的负债意愿将发生重大变化。这在金融市场上已有所反映，就是过去几个月利率开始上升；此外，地方融资平台债务违约风险也在增大。 　　《债券》：利率飙升确实是金融市场非常关注的一个话题。您认为产生这种现象的原因是什么？这与政府退出市场有怎样的联系？ 　　曹远征：分析这个问题，首先从理论上，我们要对“利率”有一个完整的认识。利率本身包含三个层面的含义：一是资金的时间价值，二是资金的获取成本，三是风险补偿价值。 　　过去我国金融机构的风险由政府兜底，所以其利率不包含风险补偿。但近年来随着政府的退出和利率市场化进程的加快，风险要释放到市场上来，金融机构要对风险进行把握、定价及产品创新，所以包含了风险补偿的市场利率肯定会有所上升。 　　另一方面，过去利率没有实现市场化之前，金融企业只关注盈利性――尽可能多地负债，以尽可能多地形成资产，注重资金的长端配置，但短端流动性紧缺。随着金融行业竞争的加剧和利率市场化的推进，金融机构面临平衡盈利性与流动性的问题，需要获得短期流动性，长端资金向短端挪动，造成短期资金的获取成本提升，使收益率曲线上短期利率也出现了上升。 　　所以，无论是风险利率还是无风险利率，都出现了上升，抬高了整体的利率中枢。 　　从这个意义来说，当前正在推进的利率市场化，不仅仅是利率水平高低的变动，更核心是金融机构对风险控制、识别、定价能力的竞争，从而形成有竞争性的市场利率。 　　《债券》：利率中枢的上升将对金融机构，尤其是银行的经营，构成很大的挑战。您预期金融机构的经营行为将会因此出现哪些变化？ 　　曹远征：其实在前面已经提到，金融机构的行为正在发生很深刻的变化。尤其是资产负债表最为庞大的银行，其经营理念发生了根本性的转变――盈利模式不是再依靠传统的存贷利差，而是变为负债与资产之间的息差。 　　我们看到，在银行的负债端，由于存款在持续下降，银行可贷资产规模在下降，同时流动性风险也在增加。于是银行采取措施，一方面推出理财产品留住客户资金，另一方面通过同业等业务开辟新的资金来源渠道，到市场中去借钱。截至2013年6月末，银行发行了近4万只理财产品，这是非常惊人的。每一个产品就是一份风险合约，体现了银行风险识别和风险定价能力。相较而言，这本来是中国金融机构最薄弱的部分。从一定意义上讲，这些创新的金融产品的涌现，反映出银行核心竞争能力正在提高之中。 　　同时，在资产端，银行对客户的主动选择也在增强。以往我国金融统计数据中M1和M2一直存在剪刀差，且二者增速之差越来越大。从银行角度看，M1可以视为企业的存款，M2可视为银行的贷款。剪刀差加大，意味着企业资金占压很多，企业存款在下降。为了维持营运，企业必须贷款，于是M2成为流动性的补充来源。所以说，金融市场流动性的紧张与经济发展中的产能过剩是关联在一起的。现在银行加强对客户的选择，让资金真正流向有效率的部门，而非过剩产业等低效率部门，实现对实体经济的支持，对经济转型也是大有裨益。这是中国金融市场非常重要的变化。 　　银行将不再像过去那样类似政府的“附属机构”，而是开始有了自己的选择，逐步实现真正的商业化。银行这种主动管理负债和资产行为的出现，是一种深刻的转变。 　　《债券》：确实，金融业这种深刻的变化，对于实体经济有着直接的导向和推动作用。如果沿着当前的金融改革路径推进下去，下一步我们将看到怎样的情形？ 　　曹远征：观察近年来的金融业发展情况，已经很清晰地看到金融脱媒的进程，即由间接融资向直接融资的转变。 　　金融脱媒表现在两个层面。 　　从宏观数据来看，分析社会融资规模总量这一指标，2009年人民币贷款约占其90%