中国股市的制度变迁及改革路径选择.pdfVIP

2014年4月 哈尔滨金融学院学报 ofHarbinFin锄ce 第2期 Joumal University 总第124期 【本刊特稿】 中国股市的制度变迁及改革路径选择 庄 磊 (北京银行资金交易部，北京100033) 摘 要：首先梳理了中国股市的重要制度变迁，并指出目前存在的制度缺陷。在此基础上提出中国 股市的改革路径，包括推进股权分置改革，推出个股期权，恢复T+0制度，完善退市和股票一级市场发行 制度，提升上市公司市值管理理念。 关键词：中国股票市场；制度变迁；改革路径 中图分类号：F832．5 文献标识码：A 我国上海证券交易所和深圳证券交易所分别 份。我国股票市场在成立之初，人为划分为A股 于1990年和1991年开业，标志着中国股票市场的和B股。A股即人民币计价的股票，B股即人民 正式建立。中国股市历经20多年的发展，取得了 币特种股票，以人民币标明面值，以外币认购和买 举世瞩目的成绩，在股票市值、融资金额等方面居 卖，在中国境内证券交易所上市交易的外资股。B 于世界前列，对推动中国经济发展起到了积极作 股成立之初，发挥着吸引外资的作用，对国有企业 用。但毋庸置疑的是，中国股市仍然存在诸多缺 改制和发展起到推动作用。但随着时间的推移， 陷，仍有大幅改进的空间。笔者力图从中国股市 其逐渐边缘化，已丧失了融资和投资功能。同一 制度层面入手，梳理其变迁过程，揭示目前存在的 公司的A股价格与B股价格差异巨大，B股市场 制度缺陷，试图提出中国股市的改革路径。 已成为死水一潭。 一、中国股市的制度变迁 从上世纪90年代初中国股市成立，直到2004 中国股市成立之初即面临先天不足的窘境。 年底，中国一直搁置股权分置问题。由此导致中 由于历史原因造成的股权分置问题始终是悬在投 国股市体量越来越大，问题日益突出，甚至到了难 资者头上的达摩克利斯之剑。这一初始的制度安 以为继的地步。这时，股权分置改革不得不提上 排决定了中国股市之后的发展方向，形成了制度 议事日程，中国股市需要一次彻底的推倒重来似 变革的路径依赖。 的改革。 (一)成立之初的先天缺陷——股权分置 (二)股权分置改革 中国股票市场成立之初，承担的重要任务是 2005年，中国股市开始实行股权分置改革。 推动国有企业改制，并为国有企业的发展提供资 这一改革被认为是中国证券市场自成立以来影响 金支持。此目标决定了我国股市成立之初，存在 最为深远的改革措施，其意义甚至不亚于中国股 国有股、法人股、个人股、外资股四种股票类型。 票市场的创立。非流通股东借改革可以获得流通 同一家上市公司，“同股不同权，同股不同价”。非 权，而流通股东也希望通过改革获取利益。只有 流通股东侵害流通股东利益的现象时常发生，流 双赢的改革方案才能被市场所接受。由此，中国 通股东处于市场劣势地位。这种不公平的市场结 股市的股权分置改革无一例外地采取了非流通股 构导致了中国股市基本无投资价值，人为造成股 东向流通股东支付对价的方式。双赢的股改措施 票价格高估，缺乏流动性，易为市场操纵。股市仅 极大推动了股权分置改革的进程。在市场的认可 具有圈钱功能，丧失了投资功能。