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【证券市场】 中国金融市场间溢出效应研究 靳 珂 （中国人民银行郑州中心支行，河南 郑州 450040） 摘要：金融市场间的溢出效应是研究金融市场信息流动、风险传递的重要内容。采用2009— 2013年的日数据，基于VAR(1)-GARCH(1,1)-BEKK模型来分析中国主要金融市场间的溢出效 应，并据定量分析结果，提出了可行性建议。 关键词：溢出效应；VAR-MGARCH-BEKK模型；金融市场 文章编号：1003-4625（2015）01-0082-04 中图分类号：F830.5 文献标志码：A 一、引言 面，胡秋灵和马丽、王璐和庞皓分别做了研究。 在金融全球化的背景下，金融市场间的溢出效 从现有文献看，国内外研究主要集中于两个金 应使金融市场间的关联性逐渐增强，溢出效应主要 融市场的溢出效应，同时对相关三个市场之间溢出 ① 效应综合起来研究的相对较少。本文在已有研究的 包括价格溢出效应和波动溢出效应 。中国的股 票市场、外汇市场和债券市场是金融体系中的重要 基础上，将债券市场、外汇市场和股票市场作为中国 子市场，随着中国金融体系的逐步完善，这三个金融 金融市场的代表，纳入一个框架内进行分析，在一定 市场的互相联系也逐渐密切。可见，对于中国金融 程度上降低了金融市场价格内生性对分析结论的影 市场间溢出效应的研究有重要的理论和现实意义。 响，使得结论更加可靠。 国内外关于金融市场间溢出效应的研究主要集 二、VAR-MGARCH-BEKK模型 中于两个金融市场间的溢出效应。就股票市场与外 由于金融时间序列较难满足VAR模型的残差 [1] 项不存在自相关和异方差的一般性假设，所以本文 汇市场而言，Phylaktis和Ravazzole （2005）发现环太 平洋圈的国家或地区（中国香港、马来西亚、新加坡、 采用由Engle和Kroner（1995）提出的BEKK形式的 ② 菲律宾和中国台湾地区）1980—1998年间的汇率和 MGARCH模型 。对于股票市场、外汇市场和债券 股价存在正相关关系；Yang和Doong（2004）研究了 市场间的溢出效应，三元VAR(P)-MGARCH-BEKK G-7国家的股票市场与外汇市场的溢出机制，结果 ③ (1,1)模型设定如下 ： 表明波动溢出具有不对称性，股价对汇率的波动有 p R= + γ R + ， |I ~N(0,H) （1） 显著影响，但汇率对股价未来波动的影响较弱；李泽 t μ ∑ k t-k ε εt t t-1 t k=1 [2] [3] 广、高明生 （2007），张兵、封思贤、李心丹、汪慧建 （2008）     H=C C+A ε ε A+B H B （2） t t-1 t-1 t-1 通过对汇改后中国股票市场与外汇市场的研究，都 （1）式是向量自回归VA