中国经济向新常态过渡2015～2016年展望.pdfVIP

MACROECONOMY 宏观经济 Prospect of China’s Economy: Transition to the New Normal 中国经济向新常态过渡 —2015～2016年展望 汪涛 胡志鹏 张宁 2015～2016年中国宏观经 济展望 房地产下滑仍是经济增长面临的最大 拖累。过去十年间，中国每隔几年就会经 历一次房地产周期。但与前几轮不同，住 房市场内在供求格局发生变化才是导致本 轮下滑的主要因素。过去几年，由于房价 低迷、实际利率上升以及理财产品等境内 外其他投资渠道兴起，之前可以吸收过剩 供给的投资性需求已开始消退。政府仍有 能力且将继续出台宽松政策以应对房地产 下行，但政策放松恐怕只能缓和下滑的程 度，却无法扭转结构性下滑本身。 2015和2016年经济增长将进一步放 缓。尽管未来稳增长政策会加码，美国经 济稳步复苏也将支撑外需，但预计2015年 中国GDP增速将放缓至6.8%。2015年出口 增速有望从2014年的5.5%加快至8%，助力净出口拉动GDP增长 条件被动收缩，在跨境资本外流加剧的情况下，央行应该会积极 0.4个百分点。房地产下滑仍是内需的主要拖累，将继续抑制建 确保金融体系流动性充裕。预计央行还会进一步下调基准利率以 设活动、重工业生产和投资，加剧地方政府的财政困境。不过， 压低借款成本，并在影子银行信贷收缩的情况下适度放松表内贷 得益于政策和改革措施，再加上2013年基数较低，预计2015年消 款管制。央行可能会继续通过“定向放松”的方式注入流动性， 费仍将稳健增长，帮助经济持续缓慢转型。由于中国经济体量已 不过也可能在跨境资本大规模流出时降准。另外，尽管食品价格 显著扩张，经济增长放缓应不会给就业带来明显压力，尤其是在 上涨、部分公共事业价格可能上调，但预计2015年CPI仍可能从 劳动力供给放缓的情况下。 2014年的2.2%放缓至1.8%，PPI继续下跌。为避免金融条件被动 加强流动性支持和降息是在通缩背景下防范金融风险的必 收缩，预计2015年年底前央行将再降息40～50个基点，以降低实 要措施。鉴于劳动力市场稳健，为避免加剧金融风险，决策层应 际借款成本，减缓不良贷款生成速度。 不会采用货币政策强刺激。不过，为了防范金融风险，避免金融 改革步伐将加快。党的十八届三中全会以来的改革进程基 64 MACROECONOMY 宏观经济 本符合我们的预期。未来两年，随着政府系统性推进“以法治 宏观政策与改革 国”、房地产下滑进一步拖累经济增长，改革的空间和压力都将 由于中国经济体量已显著扩张，在增速放缓的情况下仍能创 增大。为缓冲房地产下滑和外部不确定因素的影响，预计决策 造足够的新增就业，这意味着决策层可以容忍更低的经济增速目 层将加快推进有利于增长的服务业改革并扩大社保覆盖范围，以 标。为避免金融风险积聚，决策层将避免采用货币政策强刺激。 促进服务业消费和投资。此外，房地产下滑还会倒逼地方政府融 不过，为防范金融风险、避免金融条件被动收缩，预计央行将积 资，资本市场和国企重组等领域的改革步伐也将加快。 极维持充裕的金融体系流动性，并进一步下调贷款基准利率。同 人民币小幅贬值。随着未来几年境内外利差开始收窄、人 时，决策层将加快推进服务业、户籍、金融等领域的结构性改 民币升值预期减弱，未来两年套利资本流入可能会有所消退。此 革。 外，加快资本账户开放、国内外资产价格变化也将激发更大规模 决策层可以容忍更低的经济增速。由于中国经济体量的显著 的对外直接投资，促使居民部门向海外配置资产，从而导致资本 扩张，预计2015年的GDP增速能比2008年的增速创造出更多的新 外流增加。但同时外贸顺差不断扩大，决策层推进人民币国际化