我国封闭式基金投资组合的合理性及其影响研究.pdfVIP

第 27卷第 6期 徐 州 工 程 学 院 学 报 (社 会 科 学 版 ) 2012年 11月 Vo1．27No．6 JournalofXuzhou InstituteofTechnology (SocialSciencesEdition) NOV．2O12 我国封闭式基金投资组合的合理性及其影响研究 郝景慧 (徐 州工程 学院教 务处，江苏徐 州 221008) 摘 要：文章基于风险与收益相 匹配的一般原则和最优原则，提出对现有投资组合合理性判别 的标准进行有效改进 ，并依据此标准对我国封闭式基金投资组合的合理性进行判断，进而将此定性 因素引入计量模型，并定量研究其对基金投资绩效的影响。研 究表 明，我国封闭式基金投资组合总 体上比较合理，其合理性会对投资绩效产生较显著的影响，不同等级的合理性会对投资绩效产生不 同的影响。 关键词：封闭式基金；风险与收益；投资组合合理性；绩效 中图分类号 ：A8 文献标志码 ：A 文章编号：1674—3571(2012)06—0038-06 一 、 引言 理论模型 ，也提供了新 的研究视角 ，如考虑 “风险和 证券投资基金 (下文简称 “基金”)是资本市场上 收益的匹配性”。但 到 目前为止，还没有学者应用 颇有影响力 的机构投资者之一 ，对其投资绩效和行 “风险与收益相匹配”的原则 ，来研究我国封 闭式基 为的研究一直是微观金融理论的研究焦点。以往对 金的投资组合 ，也鲜有定量研究封 闭式基金投资组 其研究主要 围绕两大主题展开 ：一是研究基金的投 合合理性对其投资绩效的影响。只有两篇文献对这 资绩效，具有代表性的研究涉及夏普指数、特雷诺指 一 研究角度有较多关注 ：一是李学峰 、茅勇峰 、张舰 数、詹森指数以及对基金择时与择股能力的研究 ；二 从风险与收益最优匹配的视角研究基金的投资行为 是随着行为金融学的发展 ，研究基金的投 资行为也 与投资绩效的关系 ，建立 了包含行为 因素的基金绩 成为一个热点领域 ，较有代表性的研究 ，如德希亚和 效评价模型Ⅲ4；二是李学峰、曹小飞基于风险与收益 詹恩发现的 “反 向投资策略”及沃纳斯和莱科尼绍 匹配性的一般原则与最优原则 ，研 究了 QFII投资 等发现的投资基金的羊群行为。 组合构建的合理性l5]。其 中一般原则指 的是 ：按照 而对于我国最早设立的证券投资基金——封闭 资本资产定价模型 (CAPM)，证券预期收益率和其 式基金，有关其投资绩效与行为的研究也受到 国内 承担的系统性风险之间正相关 ，即较高的风险会带 学者越来越多的关注 。如李学峰、张茜从风险与收 来较高的投资收益 ，反之 ，承担风险较低时的收益也 益的匹配性视角，对我 国54家封闭式基金的投资管 较低 ，这样 的对应关 系构成了风 险和收益具 有匹配 理行为成熟与否进行实证检验 ，对大多数认为投资 性的一般原则 ；而最优原则是根据马柯维茨的资产 管理行为不成熟 的定性 观点进 行了否定_1]。夏恩 组合理论 ，认为理性投资者具有风险厌恶和不满足 君、王素娟则应用修正 的夏普指数研究发现 ，我国封 的特点 ，即在风险一定时追求更高的收益 ，或是在收 闭式基金具有较为一致 的分散非系统风险能力 ，基 益一定的情况下追求较低的风险 ，以达到风险与收 金绩效普遍优于市场基准组合 ，基金绩效具有持续 益的最优匹配 。李学峰、曹小飞正是综合考虑了这 性 ]。陈玉罡通过考察基金的周平均收益率、夏普 两个原则 ，