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第23次学术交流会获奖论文汇编 国际资本流动对通货膨胀影响：实证检验 金融系刘淑娥 摘要：20世纪80年代以来，国际资本流动性逐渐增强，同时全球通货膨 胀水平快速下降。针对世界经济发展出现的这两种趋势，已有的理论分析表明国 际资本流动性增强通过改变货币当局的政策动机促使其在货币政策制定和执行 中前瞻性地更加注重降低通货膨胀水平。有关二者关系的实证检验结果与先前的 理论分析一致。但其存在的缺陷在于选取的都是基于法规的、而不是实际的国际 资本流动性指标，二者差别非常重要。由于法规指标存在的缺陷，本文选取的是 将通货膨胀率作为被解释变量，实际国际资本流动性、贸易开放度、财政赤字 ／GDP、汇率指数、人均实际GDP作为解释变量，选取包括发达国家和发展中国 家在内的26个样本国家这些变量1980--2001年的年度数据，构造面板数据模型， 在全面估计和检验各项通货膨胀率决定因素基础上，着重分析国际资本流动性与 通货膨胀率的相关关系。计量检验使用的软件是EVIEWS6．0和STATA8。 关键词：国际资本流动；通货膨胀；固定效应；随机效应 一、国际资本流动对通货膨胀的影响：简要理论分析 在20世纪的最后20年中，世界经济的发展出现了两种非常值得关注的趋势。 第一，相对于以前，全球通货膨胀水平的快速下降。其次，从世界范围来看，金 融开放程度不断提高，国际资本流动性逐渐增强。国际资本流动性上升和全球通 货膨胀水平的下降之间是一种偶然的巧合吗?如果国际资本流动促进了全球通 胀水平下降，内在的作用机制是什么? 有关通货膨胀的成因，相关文献提出了两种解释：政府有必要通过铸币税为 持续存在的财政赤字融资以及经济政策在时间上的不一致性。现有文献对于世界 性通货膨胀下降趋势及其与日益增强的贸易开放度、国际资本流动性关系的理论 阐释，主要是以上述内容作为理论分析的框架，通过构造央行的效用函数、福利 函数或损失函数，使开放度指标成为影响央行货币政策选择的重要变量。 概括起来，国际资本流动对全球通胀下降趋势的研究主要集中在以下几个模 递了政策稳定的信号，刺激了投资积极性，扩大了税基，同时资本账户开放也增 加了宽松货币政策的代价，政府有积极性保持低通胀为投资者创造良好环境，由 数模型分析认为开放度提高主要通过两个途径使通胀水平趋于下降：一是从获取 第23次学术交流会获奖论文汇编 铸币税收入的角度降低了最优的通胀水平，二是使国际收支对国内外通胀水平的 开放提高了宽松货币政策的代价，从而约束了货币当局的行为，显著降低了政策 制定者的通货膨胀动机，促使通货膨胀水平的下降。TvteU和Wei(2004)约束 效应模型认为随着国际资本流动性的增强，国际资本市场的约束效应可以引致政 个有力的观点：全球化的力量引致货币当局在代表性居民福利标准的影响下在政 策制定中更加注重降低通货膨胀而不是缩小产出缺口，从而解释了国际资本流动 对全球通胀降低趋势的影响一。 通过加强制度和政策框架等来实现和维持低通货膨胀的坚定货币政策措施 是20世纪八九十年代以来全球通货膨胀及波动性下降的主要因素。国际资本市 场约束了货币当局的行为，国际资本流动性增强改变了货币当局的政策动机，相 对于其他货币政策目标来说，使得一国货币当局在货币政策制定和执行中前瞻性 地更加注重降低通货膨胀水平，由此解释了国际资本流动性上升与全球通胀下降 趋势之间的负相关关系。同时也说明国际资本流动性是通过改变货币当局政策动 机的间接渠道促进了通胀水平的下降。 二、实证检验 在以上理论分析的基础上，有关国际资本流动性与通货膨胀关系的实证研 究，考虑包括国际资本流动性、贸易开放度、汇率制度、财政赤字等在内的多变 量对通货膨胀的影响，得出结论：国际资本流动性大的国家，通货膨胀率水平会 降低。实证检验的结果与先前的理论分析一致。从采取的计量方法看，采用了传 等计量经济学方法，并考虑了计量检验中的异方差、自相关和内生性等问题。这 etal(1991)、Romer(1993)、Alesinaet 些实证研究包括Grilli al(1994)、Gdlli (200 Razin和Prakash