基于DSGE模型的社会融资规模与货币政策传导研究.pdfVIP

·财务与金融 · 2012年第1期 总第135期 金融论坛 基于DSGE模型的社会融资规模与货币政策传导研究 张嘉为 赵 琳 郑桂环 【摘要 】本文从宏观经济理论出发，建立动态随机一般均衡模型的分析框架，探讨社会融资规模与货币政 策传导关系。建模 中，金融市场包括直接融资市场与间接融资市场，引入摩擦系数反映金融市场信息不对 称。模拟结果表明：货币政策调整对间接融资市场与直接融资市场均产生显著影响，社会融资规模指标将更 能反映货 币政策调整对资金供给的影响，其变动对宏观经济的影响要大于银行信贷变动的影响；若信贷额 度控制，窗口指导等政策导致贷款难度变大，银行信贷将会向直接融资转移，从而从社会融资规模角度考察 资金供给将更全面。因此，社会融资规模作为货币政策中间目标是可行的，比银行信贷指标能够更全面地反 映货 币政策传导过程 。 【关键词】社会融资规模 货币政策传导 动态随机一般均衡模型 【中图分类号】F832 【文献标识码】A 2011年初人民银行开始发布社会融资规模相 一 、 DSGE模型理论及应用现状 关统计数据。社会融资规模的提出受到货币供给理 论中 “新观点”的启示 ，决定货币供给的不仅仅是商 动态随机一般均衡模型(以下简称 DSGE模型) 业银行和中央银行的行为，而且是包括银行和非银 是一种被广泛用于货币政策模拟的建模技术。随着 行金融机构在内的整个金融系统的活动和整个经济 该模型理论及相关算法的不断发展，DSGE建模技 体系的运行(盛松成，2011，中国金融)。社会融资规 术应用越来越广泛，逐渐成为与计量经济学建模并 模这一指标是否能够作为货币政策中间目标的问 驾齐驱的应用工具。与计量模型不同，DSGE模型不 题，引起了较大争议。判断一个指标是否可以作为 是先验地假定数据生成机制以及指标传导关系，也 货币政策中间目标，需要分析两个问题：货币政策操 不依赖于统计数据；而是通过设定模型中的主体行 作工具的变动是否可以有效调控该指标；该指标的 为，如企业、央行、家庭等，通过这些行为主体最大化 变动是否可以显著影响实体经济。本文从宏观经济 其效用 ，通过优化求解得到对应的关系形式，在一般 理论出发，建立动态随机一般均衡模型的分析框架， 均衡稳态的基础上进行求解和分析 ，这使得基于 试图在一般均衡理论的基础上探讨社会融资规模与 DSGE模型的研究结果更为稳定，更具有经济理论 货币政策传导的问题。我们从三个方面进行实证测 基础。对于刚刚推出的社会融资规模，历史时序数据 算：测算社会融资规模作为货币政策中间目标的可 有限，相关研究有限，与各经济变量、政策指标间的 行性；测算社会融资规模是否比人民币信贷更能全 相关关系理论也还需要研究和验证 。因此，基于 面地反映货币政策传导过程；通过引入贷款摩擦系 DSGE模型的分析框架将能够更为有效地解决这一 数，测算人民币贷款向直接融资的转移问题。 问题，也更具有解释力。 【基金项目】国家自然科学基中国科学院重大方向项目KACX1一YW-0906 【作者简介】张嘉为，女，辽宁人，中国科学院预测科学研究中心博士研究生，研究方向：宏观经济分析；北京，100190 赵琳，女，山东人，中国科学院预测科学研究中心博士研究生，研究方向：宏观经济分析 郑桂环，女，浙江人，中国人民银行调查统计司副研究员，研究方向：宏观经济预测 、货币政策分析等 金融论坛 2012年第1期 总第135期 ·财务与金融 · 从应用看 ，DSGE目前已被大量用于研究货币 需求溢出到直接融资市场，为货币政策的直接调控 政策的有效性、货币政策的最优选择以及货币政策 提供基础。直接融资市场能辨别不同借款人的风险 的传导机制等。例如：Kurz(2011)在基于新凯恩斯假 水平，资金需求由对直接融资市场的资金需求和间 设的DSGE模型中考虑了市场中多样化的信念对最 接融资市场未满足的贷款需求组成，为均衡条件下 优货币政策的影响，认为最优的货币政策应该对市 资本市场的供需平衡提供基础。 场上的多样化信念做出反应 ，采取盯住资产价格的 货币政策