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基于GARCH 模型的人民币实际有效汇率波动测算 梁晶 宁波大学商学院，浙江宁波（315211 ） E-mail ：kikiliangjing@126.com 摘 要：准确研究汇率的波动规律是进行汇率预测和风险控制的基础。本文通过应用GARCH 模型对1984年——2006年人民币实际有效汇率波动进行测算，得出了我国目前汇率体系自身 还不具备完全的自我稳定机制时, 还需要依靠非经济的力量进行有效干预才可以保证汇率 的稳定发展。 关键词：人民币；实际有效汇率；波动 中图分类号：F820 1. 引言 自2005 年7 月21 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。汇改后至今，人民币名义汇率呈现的变动趋势主要为：1 ） 2005——2006 年属于人民币小幅升值时期，人民币价格调整呈微幅状态；2 ）2006——2007 年属于人民币升值速度加快时期，汇率市场化程度明显增强，波动更具弹性。因此，研究其 波动特征，以正确分析汇率走势，为制定汇率政策和投资决策制定者提供参考意义重大。 但针对汇率波动本身的研究却相对较少，戴国强、徐龙炳和陆蓉(2000)[1] 认为：15种主 要货币对美元的每日汇率所构成的时间序列均呈现高峰厚尾的特征。任兆璋和宁忠忠(2004) [2] 使用ARCH模型研究人民币汇率预期的波动特征。结果表明，人民币汇率预期存在ARCH 效应,具有高峰厚尾波动群集性和非对称性等特征。本文在已有研究的基础上运用GARCH模 型测算1984年——2006年人民币实际有效汇率波动率。 2. 实际有效汇率的概念界定 汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，也就是一国货币单位所表示的另一 国货币单位的价格。有效汇率是一种多边汇率指数，它以一个国家与其他国家的经济联系程 度为相对数，通过加权平均方法计算得出，因此一种货币的有效汇率反映了该货币的综合购 买力。名义有效汇率是不考虑国内外价格水平变动的有效汇率。名义有效汇率表示为： N W NEER= ∏[NER i ] i i 1 W i 表示i 国的竞争力权重，通常用本国与i 国的贸易量占本国总贸易量的比例来表示，即 X +M W i i 其中X i 为本国对第i 国的出口额，M i 为本国从第i 国的进口额。从 i ∑(X K +M K ) k 名义有效汇率的计算方法上我们可以看出，确定名义有效汇率关键在于以下三个因素：1） 为每个双边汇率确定权重；2 ）选择代表性的货币，将各种双边汇率转换为指数形式；3 ）相 对汇率的加权。 实际有效汇率是剔除了国内外价格水平变动对购买力的影响后得到的实际汇率指数，反映 了一国相对于其贸易伙伴国的竞争力。实际有效汇率的计算一般都参照国际货币基金组织的 计算方法，具体公式如下： - 1 - * N P i W NEER= ∏[NER i × ] i P i 1 * P i 和P 分别表示为第i 国和本国相应时期的价格指数。由于实际有效汇率不仅考虑了一国 的主要贸易伙伴国货币的变动，而且剔除了通货膨胀因素，与单纯运用名义汇率或实际汇率 相比，能够更加全面地反映一国货币的对外价值。 3. 影响汇率波动的经济因素 从汇率决定理论出发，经济学界提出了影响汇率变动的多种因素，主要有：国际收支 状况，通货膨胀率，利率差异，中央银行的直接干预，宏观经济政策和市场预期心理等。 （1）国际收支与汇率 一国国际收支的变化直接影响一国汇率的决定, 国际收支是由资本