基于交易量和持仓量的期货日内价格波动研究.pdfVIP

2005年第7期纭磷与管理钟完 ▲资本市场 基于交易量和持仓量的 期货日内价格波动研究 田新民沈小刚 与Karpoff的假设相一致，但他们发现了价格变化绝 一、研究背景 对值与交易量的双向正因果关系，符合Copeland的 关于股票价格波动与交易量之间的关系，国内 外学者做过很多研究。一个共同发现：波动率呈现 1)和GMM模型分析了石油期货市场的价格波动 出序列相关性，也就是波动率的持续性。用来刻画 与交易量的关系后得知，量价之间存在即时的正相 这种现象的两类最为著名的模型就是GARCH类 关关系并受信息到达比率这一内生变量影响。 Conditional Heteroskedas- (GeneralizedAutoregressive 持仓量作为期货市场深度指标，可反映基本的 ticity)和SV类(StochasticVolatility)模型，然而，套期活跃程度和未知情交易的数量，是期货市场特 这两类模型并未解释波动率呈现出持续性的原因。 有的统计量，它代表市场深度和交易者对信息认识 关于波动率和成交量的关系早就引起了金融经济学 的异同。国外对持仓量的研究相对比较广泛和深 者的关注。Clark(1973)首次提出了混合分布假说入，而国内却相对较少，研究期货价格波动不仅要 ofDistributions (Mixture Hypothesis，MDH)，即：收考虑交易量因素，也要考虑持仓量的影响。Girma 益波动率和成交量受相同潜在信息到达过程的影响。 他把成交量作为信息到达过程的代理变量，发现它 仓量的关系，发现交易量和持仓量对价差波动有较 对收益波动率有显著的解释能力。Andersen(1996) 在Glosten和Milgorom(1985)市场微观结构理论的期货收益率波动与交易量正相关，但是与持仓量负 基础上，提出了改进后的MDH模型。国内在研究股 相关。他们同时也发现，交易活动的突然的剧变比 票波动率和成交量的关系文献较多，基本结论是它 预期的交易活动对价格产生更大的影响，预期持仓 们之间存在双向因果关系。 量对收益率波动的系数是显著负的，表明较深的市 在国外，期货市场的价格波动与交易量的关系 场深度可以降低价格波动，新开仓的交易对价格波 也已成为许多实证研究的对象。Karpoff(1987)的动的影响要比平仓或换手交易的影响小。 研究表明交易量与价格波动呈正相关关系。MeCar- 在国内，华仁海等(2002)对我国期货市场 thy和Najand(1993)对外汇期货市场进行了研究，的量价关系进行了实证分析，认为交易量与绝对价 发现价格变化本身与交易量之间没有显著关系，这 格波动之间存在正相关，交易量与价格波动之间不 段性成果。 收稿13期：2005．6 作者简介：田新民首都经济贸易大学经济学院副院长，副教授，首都经济贸易大学数量经济研究中心副主任，北京，100026； 沈小刚首都经济贸易大学经济学院硕士研究生。 ．78 万方数据 相关，但他们只考虑了价格波动和交易量的关系， 没有考虑持仓量这一重要影响因素。周志明等 一1)(In(P加／P“))2}v2 (3) (2004)对上海期铜连四与期铝连三合约的收益率 对于交易量、持仓量这两个时间序列数据，可 波动与交易量和持仓量之间的关系进行了实证研 究，发现交易量与收益率波动的关系是正相关，持 仓量与收益率波动之间的关系是负相关；将交易 MA模型的拟和值得到，而未预期值就是实际值减 量、持仓