房地产上市公司资本结构的影响因素分析.pdfVIP

第 6 期 ( 总第 140 期) 财 　经 　论 　丛 No . 6 ( General , No . 140) 2008 年 11 月 Collected Essays on Finance and Economics Nov . 2008 房地产上市公司资本结构的影响因素分析 靳 　明 , 杨广领 (浙江财经学院工商管理学院 , 浙江 杭州 　310018) 　　摘 　要 : 房地产上市公司资本结构的影响因素有其行业的特殊性 , 利用随机前沿面模 型实证分析表明: 偿债能力与总资产负债率呈显著的负相关关系 , 而且短期偿债能力主要 通过影响短期负债对总资产负债率产生巨大的影响; ROA 与总资产负债率负相关 , ROE 与总资产负债率正相关 , 而且 ROA 对总资产负债率的影响要大得多 , 短期负债对 ROA 的 影响更加明显 ; 成长性和公司规模都对资本结构具有正面影响; 非国有控股比国有控股房 地产上市公司更有利用财务杠杆的动机 , 而且明显倚重短期负债 。房地产上市公司应努力 改善资本结构 , 特别是需要降低短期负债比重 , 提高短期偿债能力来有效化解财务风险 , 应建立更加严格的风险防范体系 。 关键词 : 房地产 ; 上市公司 ; 资本结构 ; 随机前沿面模型 ( ) 中图分类号 : F2755 　　 　文献标识码 : A 　 　　文章编号 : 2008 一 、引　言 国内外学者就资本结构的影响因素做了大量的理论探讨和实证分析 , 主要是就整体和全行业而 言研究包括偿债能力 、盈利能力 、成长性 、公司规模等对资本结构的影响 ( Esperanca 等 , 2003 ; Eriotis 等 , 2007 ; Antoniou 等 , 2008 ; 陈维云和张宗益 , 2002 ; 张喜玉 , 2003) [ 1 - 5 ] 。由于不同行业之 间的资本结构可能存在较大的差异 , 全行业的研究结果对某些行业而言可能指导意义不大 , 房地产 行业就是一个具有特殊性的典型代表 : 首先 , 房地产行业的总资产负债率很高 , 尤其是短期负债占 有相当大的比重 (下文分析表明 , 2003 - 2007 年间房地产上市公司的平均资产负债率为 5643 % , 并且短期资产负债率 ———平均为 4649 % , 远远超过长期资产负债率 ———平均为 995 %) 。另据中 国青年报数据中心统计[6 ] , 截至 2008 年 8 月2 1 日, 两市 75 家上市房地产公司的平均总资产负债率 为 5955 % 。事实上 , 在房地产企业中 , 上市房企的负债率可以说是大大偏低的。这是因为 , 上市 房企的融资渠道较非上市房企更多 , 很多上市房企充分利用了公开增发 、定向增发 、配股 、发行公 司债 、发行短期融资券 、信托融资等方式进行了融资 。非上市房企的负债率 目前普遍超过了 75 % , 在部分省市 , 房地产行业的平均负债率甚至超过了80 % 。另外 , 本文研究的45 家样本上市公司中 , 2003 - 2007 年间负债构成中短期负债高达 8239 % , 说明房地产行业严重依赖短期负债 ; 其次 , 房 地产行业融资渠道狭窄