资产组合悖论解读及相关实证研究.pdfVIP

fR珏’^∞S上篆A急熹■■ 资产组合悖论解读及相关实证研究 河南商业高等专科学校 范晓英 【摘要】马科维茨提出的资产组合理论认为投资于多种资产可以起到分散风险的作用。但是当把这个理论延伸到企 业实务投资之后，多元化失败的案例远远多于成功案例，此即资产组合悖论。文章通过对资产组合模型以及悖论从企业理 论角度和现实案例两个方面进行解读，认为在满足一定的前提条件之下，多元化是可以成功的。最后又针对目前我国发育 相对比较完善的零售行业的上市公司作了多元化实证研究，结果显示：无论是国有控股还是民营控股的上市公司在多元化 过程中，虽然多元化经营的目的不同，但是都没有遵循这些基本的前提条件，从而损害了公司价值。 【关键词】资产组合； 资产组合悖论； 弓形曲线； 多元化经营；零售业 一、资产组合理论鼍述 宾的Q。公司的多元化经营、公司业绩一文中发现：在美 国专业化公司的平均托宾Q值要高出样本平均值的 1952年。哈里．马科维茨在《金融杂志上发表了题 为资产组合的选择的论文。首次全面系统地提出了资 40％。20世纪末。西方知名的大企业开始了。归核化”浪 产组合理论：多种资产组合不会降低组合的期望收益， 潮。。要么不做，要做就做第一、第二；要么就放弃。”已经 但是会分散组合的风险。以两种资产为例。组合的期望 成为很多大型跨国公司基本的经营理念。难道是资产组 收益是构成组合的各种资产的期望收益的简单加权平 合理论失效了?还是其根本不适用于企业的实务投资? 均数。但是组合的方差是： 这也就有了资产组合理论的悖论。本文将从三个方面解 5 读资产组合的悖论。 Var(组合)=)(三o；+2×ⅨBp加oAoB+)(言o 只要p旭≠1，则一定可以分散掉部分风险。并且在 1．鲍尔(1989)称企业是专业化的合约中介，他们的 此基础上提出了投资的有效边界，指出了有效边界有可 知识结构是专门针对某一类或某几类资产与服务交易 能是一条弓形曲线。弓形曲线存在的重要意义在于，引 的。正是由于这种知识结构的限制，企业在某一特定时 入一项高风险投资，组合的期望收益比以前单一的投资 点所面临的有效率的交易集合总是一个有限集，而非无 项目的期望收益要大，但是风险却降低了。罗斯(2003)限集。当企业进行多元化投资后，必然要学习新的知识， 认为这一令人惊奇的现象是由于组合的多元化效应所 增强知识结构。这种学习成本与投资项目的相关关系 致。组合实际起到了。套头交易”的作用。 有着紧密的联系。相关系数越小。所需要的新的知识结 构和原有的知识结构的交集越小。所花费的学习成本也 =、资产组合悖论及其解读 就越大。这也正是为什么实行多元化经营的企业更多 资产组合理论表面上给投资者带来了具有诱惑性 的是经营与主营业务相关性(即有限相关多元化)很强 的结果。但不幸的是在现实中很多企业利用这一理论进 项目的一个重要原因。当学习成本的边际增加大于多 行多元化实务投资时，大多数都失败了。2006年，中国企元化投资所带来的边际收益时，多元化经营的失败便不 业联合会公布了一份关于中国失败企业之原因分析的 可避免。 研究报告。这份报告说，在所搜集的失败企业案例中。绝 那么应当如何有效地降低学习成本呢?企业学习的 大多数败于企业多元化。三九、德隆、三株等企业被认为 主体既包括企业中的自然人。例如高层管理人员等。也 是多元化失败的典型案例。就连中国PC行业的龙头大 包括企业组织群体本身。企业学习所必需的交易信息既 哥联想集团搞多元化同样也没有成功，幸亏悬崖勒马及 来自于市场，又来自于企业内部。而企业内部的信息主 时出售了不相关业务专门集中搞专业化，才恢复了昔日 要是由会计系统计算和提供的。而不是直接来自市场的 的雄风。同样，在西方发达国家企业搞多元化经营也不 运作，会计系统这一内部机制取代了市场的价格机制 尽如人意。1