20150911-兴业证券-贬值期债市系列三：人民币贬值对行业影响剖析.pdfVIP

固 定 收 证券研究报告 益 分析师： ＃title ＃ 唐跃 S0190513070005 黄伟平 S0190514080003 人民币贬值对行业影响剖析 王涵 S0190512020001 ——贬值期债市系列三 卢燕津 S0190512030001 贾潇君 S0190512070005 王连庆 S0190512090001 债 王轶君 S0190513070008 券 ＃createTime1 ＃ 2015 年9 月11 日 研 ＃assAuthor ＃ 研究助理： 究 左大勇 投资要点 ＃summary ＃ 联系方式  人民币贬值对哪些行业信用债可能有负面冲击？静态看，冲击主要是负有外债的行 业和公司。动态看，主要是贬值预期加强，通过影响行业基本面变化而影响其资质。 tangyue@  一、静态看，贬值对整体影响有限，但个体汇率风险仍需警惕 ＃relatedReport ＃ 1) 整体美元债务率并不高，贬值冲击有限。仍需警惕个别发行人的汇率风险。美 相关报告 150824 元债务率占比在 10%以上的有32 家企业。中国远洋、中海发展、荣盛石化、 汇率贬值对地产债影响几何？ 华映科技等发行人美元债务占比较高，均达到30%以上，贬值可能加深其汇率 150830 风险，仍需警惕。 汇率贬值与信用风险暴露——  二、人民币贬值对行业基本面影响：基于成本角度的思考 以韩国经验为例 1) 那么如何测算贬值预期加强对行业的影响呢？1、计算进口资源品价格对人民 币汇率的弹性。2 、进口资源品价格对行业经营成本的弹性。3、两个弹性相乘 则可较好地解析人民币汇率贬值对行业经营成本的影响。我们主要分析水泥、 电力、钢铁、化工、造纸和纺织这6 个行业。 2) 进口资源品价格对人民币汇率的弹性：人民贬值对进口资源品价格形成一定冲 击，但各品种间的差异并不大，棉花受冲击稍大。棉花、原油、动力煤、焦炭、 纸浆和铁矿石对人民币贬值的弹性分别为0.35、0.33 、0.33、0.32、0.32 和0.29。 3) 人民币汇率变化对行业经营成本的影响：  进口资源品价格对行业经营成本的弹性行业间存在较大差异，影响最大 的依次是造纸〉火电〉钢铁〉水泥〉纺织〉化工。弹性分别为 0.9177 、 0.8402、0.8323、0.6577、0.5583 和0.5418。  人民币贬值对主营业务成本影响最大的行业依次为造纸〉火电〉钢铁〉 水泥〉纺织〉化工。综合上述的两个弹性，发现上述人民币贬值对上述6