有效与分形市场假说在中国证券市场实证研究.pdf

摘 要 有效市场假说假定投资者能够对可获取的信息迅速做出无偏的估计，资产价 格充分反映所有的公开信息。在其发展过程中出现了三种有效市场模型：预期收 益模型、随机游走模型以及下鞅模型。其中随机游走模型和下鞅模型是预期收益 模型的延伸，由于市场价格的随机游走必定隐含着市场的有效性，而且也是出于 统计检验技术方面的考虑，有效市场假说一般采纳随机游走模型版本。 随着金融理论的发展与金融实践的深入，有效市场假说从理论到实践都受到 了前所未有的挑战。在这种背景下，以埃得斯·彼得加为代表的金融学家提出了 分形市场假说。分形市场认为：市场价格变动以分数布朗运动方式进行，所形成 的运动轨迹呈现出典型的特征指数a2 的稳定帕雷托分布状态。彼得斯对“分形 市场假说”中的市场环境表述如下： 1 ．市场存在的目的在于为交易的进行提供一个稳定和流动的环境。当市场由 各种不同投资期限的投资者组成时，市场将呈现出稳定状态。市场的稳定势必保 证市场中资产流动性的充分存在。 2 ．对短期投资者而言，他们比长期投资者更注重采用与市场情绪和技术因素 有关的信息集。当投资者持有资产的期限延长，长期的基础性信息将逐渐占据引 导投资者行为的主导地位。因此，同类信息对不同投资期限的投资者行为的影响 度存在显着差异。 3 ．当长期投资者对基础信息的有效性表示质疑时，他们或是停止参与交易， 或是转入短期投资者行列。于是市场投资者的投资期限收缩到统一水平。市场步 入不稳定状态。因为市场中缺乏长期投资者，从而无法确保市场的充分流动性。 4 ．市场中资产价格是短期技术交易同长期基础估价共同作用的结果。同长期 交易相比，短期市场价格是根据波动性确定的。市场价格长期的潜在变动趋势是 由环境变动产生的预期收益率变动的反映机制。市场的短期变动趋势则是群体行 为的结果。因此没有理由相信，短期趋势持续期间同长期经济趋势相关。 5 ．如果资产价格变动同经济循环无关，那么市场也就谈不上存在长期趋势。 交易、流动性和短期信息将占据主导地位。 本文结合有效市场假说与分形市场假说理论，通过对我国证券市场中收益率 的分布收入研究发现：中国股票市场是以分数布朗运动方式进行的，所形成的运 动轨迹呈现出典型的α2 的稳定帕雷托分布。因此，应该说，“分性市场假说” 比“有效市场假说”更适用于中国股票市场。 关键词：有效市场；分形市场；稳定帕雷托分布；随机游走模型 AbStraCt Efficient Market Hypothesis thinks investor can make quick and non-bias Estinmation on attainable information, capital values fully reflect all the public information. In the process of development there are three types of efficient market model:expected return model,random walk model and downside martingale model. And random walk model and downside maningale model are the extend of expected return model ．For the market prices random walk must be in the efficient market,so we often take random walk model in the efficient market ． With the development of financial theory ，efficient market hypothesis takes great Challenge in every way ．In this background ，some researchers put forward the Fractal Market HypOthesis ，that is ，market price fluctuati