关于股权结构的中国上市公司融资方式选择的研究.pdfVIP

中文摘要 中文摘要 企业融资方式的选择是现代企业经营决策的重要内容，也是一直以来研 究的热点，这是因为，企业能否以最有效的方式筹集到发展所需资金至关重 要。 企业融资方式的选择，不仅反映了企业的融资风险和融资成本，决定和 影响着企业的融资能力和经营绩效，而且会对企业相关利益主体的行为产生 影响，进而直接影响着企业的治理结构，具体表现在：其一，融资方式的选 择决定着投资者对企业的控制程度和于预方式。在市场经济条件下，企业股 本和债务是重要的控制权基础，选择什么样的融资方式就会形成什么样的股 本一债务比例，从而会形成什么样的控制治理结构：其二，融资方式的选择影 响着对企业代理权的争夺；其三，融资方式的选择影响着外部投资者。 影响融资决策的因素有很多，本文选择了从股权结构的角度，原因在于， 股权结构是公司各股东所持股份以及相互间所形成的关系，其对融资方式的 影响通常表现为不同的股东对权益的回报、支配以及融资成本的承受能力不 同。公司管理者更偏好于保守的财务结构和较低的负债水平，以减少由于债 权融资可能导致的监督和约束。与此同时，管理者对资源控制权的扩张欲望 和提高职位收入与消费的动机加剧了投资冲动，但考虑到举债带来的监管压 力，他还会以低股利政策，通过大量保留留存收益加大内源融资来保障其职 业安全，这一举措将直接降低股东的分红水平，从而股东对价值最大化的追 求与管理者追求个人价值最大化所产生的短期行为之间将产生利益冲突，而 最终融资方式的选择则是公司各利益相关者特别是所有者之间以及所有者与 · 管理者之间博弈的结果。 ． 不仅如此，股权结构还会影响到企业的净资产收益率，丽净资产收益率 水平又会决定企业的内源融资能力。净资产收益率越高，债权人和股东也更 愿意投资，外源融资能力也越强。在存在金融压抑的资本市场中，政府直接 基于股权结构的中国上市公司融资方式选择的研究 影响到融资工具的价格，造成了企业融资效率下降，成本提高。当然，如果 存在政府直接影响融资的导向，则会使某些强势利益集团具有优先获得融资 的机会和特权，进而影响到资本市场对于改变企业治理结构的作用。 本文以规范研究为主，运用定性与定量的方法，在相关经济学理论以及 大量的经验数据的基础上，借鉴前人调查研究和我国特殊的国情和制度背景 展开论述，共分四个部分，基本框架如下： 第一章：本文基本概念及基本问题的介绍。主要介绍了有关融资和股权 结构的一些基本问题，分为两个小节： 第一节首先介绍了前人对于融资概念的一些界定，并给出了本文所采纳 的融资定义；接着介绍了融资方式的分类，包括内源融资和外源融资，前者 主要是指企业使用自有资金来筹集资金，后者指从外部投资者及债权人那里 筹集发展所需的资金，所以外源融资又可以分为股权融资和债权融资，并在 此基础上对比了股权融资和债权融资的优劣势。本文就是从这里入手来研究 企业是如何在股权融资和债权融资这两种融资方式中进行选择的。 接下来，我们分别从理论和实际运作表现两个角度来对股权结构的概念 进行了阐述，即股权结构就是股东所持的公司股份的比重以及各类股东的性 质。在中国的上市公司中，按主体可以分为国有股东、法人股东和社会公众 股东，股东的性质不同，表现在融资决策上就有不同的反映；接着分析了股 权集中度和融资偏好的关系。 第二节主要介绍了中国上市公司股权结构的一些基本问题，包括：股改 前中国上市公司的股权分置和股权过度集中的状况，并且通过一些经验数据 对其进行了验证；另外，由于中国国有上市公司和民营上市公司性质的不同， 我们还从股权集中程度、股权构成以及股权流通性三个方面结合中国的实际 数据对比分析了两类公司的股权结构的差异。 第二章：上市公司融资行为的理论基础及相关研究综述。 这一部分主要介绍了本文分析研究的理论框架——金融契约理论。根据 是否将证券视为外生的，我们可以将金融契约理论分为两类：一类是视证券 为外生的现代资本结构理论，它将现有证券(如股票和债券等)视为外生的变 量，以这些证券所具有的现金流分配特征为既定前提，在此基础上分析股东与 经营者．股东与债权人之间的冲突。以此确定企业的最优资本结构，涵盖了委 2 中文