信息不对称和股票价格的理试论和实证的研究.pdf

信息不对称与股票价格的理论和实证研究 【关键词】信息不对称、股票价格、资产定价模型、测蠡、理性预期模型 【分类号lF舒O 本文以证券市场上投资者之间的信息不对称为主要线索，研究了信息不对称对 证券价格以及证券市场效率的影响。本研究从理论着手、继之实证检验。最后在理 论与实证研究的基础上提出对策建议。全文共7章，分为理论研究、实证研究和政 策建议三大部分。 第一章导论。主要阐述本文的选题意义、研究思路与逻辑结构，以及本研究的 难点与创新。 第二章文献综述。对资产定价理论以及信息不对称与股票价格关系的研究成果 作了归纳和总结，构建了资产定价理论的框架，并显示出信息不对称与股票价格关 系研究对资产定价理论的发展，为全文的开展奠定了初步的理论基础。 第三章、第四章、第五章理论研究。分别从完全竞争市场、不完全竞争市场角 度研究了不对称信息对股票价格的影响；并探讨了信息不对称与证券市场有效性的 关系；此外，还探讨了测量股票市场上信息不对称程度的方法。这部分是全文的理 论内核，为实证提供了基本的理论模型，也为政策建议提供了理论依据。 第三章是完全竞争市场中私人信息与股票价格。首先借助商品市场上均衡分析 的方法和手段。在完全信息的条件下研究了证券市场上瓦尔拉斯均衡的应用，然后 将完全信息的前提假设放松到市场上存在私人信息时的情景，即证券市场是信息不 对称的情况下。瓦尔拉斯均衡的表现。通过分析表明在信息不对称的情况下瓦尔拉 斯均衡表现出明显的局限性，而理性预期均衡则可以很好地解释信息不对称市场中 证券价格的形成机制。完全竞争的前提假设的一个重要意义是表明在市场上每个投 资者都是市场价格的接受者，每个投资者的行为都不会影响到市场价格。在完全竞 争市场的前提假设下探讨了理性预期均衡的形成、存在性、实现机制和均衡价格a 通过对两个著名悖论的铷析，分析了在完全竞争条件下理性预弱存在矛盾之处与局 限性，从而促使本文展开在不完全竞争市场中的理性预期均衡的研究。 第四章是不完全竞争市场中私人信息与股票价格。苕先在理性预期均锯的基础 上通过引进“噪声”来避免悖论的产生，这一点分别通过单风险资产与多风险资产 两个角度来考察：其次在不完全竞争市场中考察了带有噪声的理性预期均衡模型。 不完全竞争市场意味着投资者不再是无限多的，而是有限的，并且投资者对于市场 有了某种影响-不再仅仅是市场价格的接受者了。在这～点上从单个知情者和多个 知情投资者两个角度进行考察，并得到了很有意义的结论。通过放松完全竞争的前 提假设，理性预期均衡理论得到了极大的丰富，也更有说服力。本章的最后，简单 地讨论了异质信念、有限理性和行为金融学。 第五章是股票市场的有效性与信息不对称及测量。首先，考察了股票市场的有 效性与信息不对称的关系，从均衡价格形成和信息传播过程两个角度分析了信息不 对称与市场有效性的内在关系．揭示了股票市场非有效性的根源就在于不具备完善 的信息基础。真实的股票市场不可能全部达到完善的程度，只能是不断接近完善的 程度。在一个信息基础不完善的市场里，考虑到市场中存在众多的、特性不一的投 资者，那么信息基础不完善的一个最直接的表现就是信息在投资者之间分布的不均 匀，这种分布不均匀从量和质上都有体现。从量上看．有的投资者掌握了较多数量 的信息，而另外的投资者掌握相对较少数量的信息：从质上看，有的投资者掌握精 确的信息，而另外的投资者掌握了较粗糙的信息。从信息运用的程度上看，机构投 资者拥有较强的资金实力，可以充分利用信息带来的受益，而小投资者往往受益不 大。因此可以说，股票市场非有效性的关键在于投资者信息的不对称。其次，剥用 前蔼理性预期均衡的理论，论证了私人信息的存在的确影响了股票的价格，使得股 票价格升高了．接着在市场微观结构的理论基础上通过研究带有私人信息的交易过 程，从而得到了一个测量信息不对称的方法。 第六章股票市场信息不对称与股票价格的实证研究。以前文提供的基本理论模 型为基础并结合A、B股市场特性，首先是建立一个两个市场分割条件下的A、B 音的理性预期资产定价模型中引进了信息不对称。我们进一步拓展了这个模型，使 之能够符合市场分割的条件。这个定价模型从理论上较好地解释国内A股和一个 国外B股的折价问题。然后我们利用2000年以来沪、深股票市场A、B股的交易 数据对中国股票市场“B股之谜”现象进行了实证研究，研究表明中国股票市场上 存在的信息不对称是影响股票市场价格机制正常运行的重要因素。 第七章政策研