《中国私募股权功能及未来发展模式探析-论文》.pdfVIP

中国私募股权功能及未来发展模式探析 张苏江 李心丹 俞红海 摘 要 私募股权(PE)已成为当前 中国资本市场一支重要力量。本文在系统回顾国内学者对中国PE 相关研究基础上，基于Merton(1995)提 出的金融机构功能理论框架，系统阐述了PE应 当承担的角色和实现 的主要功能，并结合美国市场私募股权发展，提 出了“可信赖顾问模式”和 “商人银行模式”，为中国市场私募 股权产业未来发展路径和模式提供思路与建议。 关键词 私募股权 ；金融功能；可信赖顾 问模式；商人银行模式 中图分类号 F830．3 文献标识码 A 文章编号 1001—8263(2014JO6—0023—06 作者简介 张苏江，南京大学工程管理学院博士研究生 南京210093；李心丹，南京大学工程管理学院 教授、博导 南京210093；俞红海，南京大学工程管理学院副教授 南京210093 纪初PE迅速发展，PE也因此进入人们的视野，并 一 、 引言 起着越来越重要的作用。特别是在股权分置改革 私募股权作为近年来在中国市场上迅速兴起 之后，随着 2006年深圳 中小企业板 的开设和 的一种新型金融中介，正随着中国资本市场的发 2009年创业板的开设，PE产业获得极大的发展。 展，发挥着越来越重要的作用。所谓 “私募股权 据报道(TheCityUK，2013)，2012年中国市场私募 (PrivateEquity，下文简称 P‘E’)”，它是以非公开 股权无论是投资额还是新增基金数量，已居于世 的方式，在特定范围内向特定投资者募集资金而 界第三位，仅次于美国和英国。那么私募股权究 设立的基金，其投资对象主要是当前非上市交易 竟在中国市场起了什么样的作用?存在什么样的 但未来可能上市交易的权益性资产。根据 Met- 问题和不足?PE应该发挥什么样的功能?PE未 rickandYasuda(2011)的研究，私募股权主要包 来的发展路径和模式是什么?这些问题的思考不 括风险投资(VentureCapita1)和并购基金 (Buy— 仅有助于认清中国当前 PE产业发展的现状，同 outs)两类 ，主要有四个特征：(1)私募股权是一 时有助于明确未来PE的发展方向和模式。 个金融中介，从特定投资者获得资金来源，并进行 本文首先系统回顾了当前中国市场关于PE 投资；(2)投资对象是非公开交易的私人公司，因 的相关研究，特别是PE在企业 IPO过程 中的作 此一旦进行投资，无法通过公开市场进行即刻交 用机制研究，指出当前PE发展中的问题和不足； 易；(3)私募股权在监督管理和帮助公司发展方 在此基础上基于Melton(1995)金融中介机构的 面发挥积极作用；(4)私募股权的投资 目的并非 金融功能框架，我们对 PE这一新兴金融中介的 战略投资而是最终通过退出获得财务增值。 功能机制进行解析和阐述，并针对 PE的未来发 中国PE产业起步于20世纪8O年代，在本世 展路径和方向，结合笔者的思考和实际工作经验， 十 本文在写作中得到了MyronS．Scholes教授的指导与帮助，在此致以衷心感谢。 23 随内尿隶社社会科料学 2014年第6期 进一步提出建立 “可信赖的投资顾问模式 (Tnis— 此外，钱苹和张帏(2007)通过实地访谈和问 tedAdvisorMode1)”和 “商人银行模式 (