社会资本,政治关系与公司投资决策.PDFVIP

潘 　越等 :社会资本 、政治关系与公司投资决策 社会资本 、政治关系与公司投资决策 潘 　越 　戴亦一 　吴超鹏 　刘建亮 　　内容提要 :本文引入“社会资本”这一社会学概念 ,首次从微观视角实证研究了我国各 省社会资本水平差异对上市公司的对外投资决策 、股权投资类型选择以及多元化投资决 策的影响 ,并进而深入探讨了社会资本与公司政治关系在影响公司投资决策方面的相互 替代作用 。结果发现 :在社会资本水平较高的省份 ,上市公司更倾向于对外投资 ,也更愿 意与其他企业组成共同控制的合营企业 ,并且其多元化投资的意愿更强 。而且社会资本 与政治关系在公司投资决策中所起的作用是可相互替代的 , 即当公司没有政治关系可资 利用时 ,社会资本对公司投资决策的影响程度更强 ,反之反是 。本文的研究不仅丰富了社 会资本在财务学领域的研究内容 ,而且开拓了社会资本与政治关系交叉研究的新领域 。 关键词 :社会资本 　政治关系 　投资决策 一 、引　言 ( ) ( ) Allen et al 2005 提出了著名的“中国之谜”Puzzle of China ———中国的法律保护薄弱 、金融体 系落后 ,但其经济增长却相当强劲 ,这似乎与LLSV 的法律与经济发展理论相悖 。本文对中国上市 ( ) 公司投资行为的考察也发现 :根据世界银行公布的投资者法律保护指数 Kaufmann et al ,2003 , 中 国的法律保护水平远低于世界上主要 国家和地区 ,在全球 195 个 国家中仅排名第 95 位 , 但是 1999 —2008 年间 , 中国上市公司投资的平均增长率高达 30 % ,①远高于世界上其他国家 。这一现象 是否意味着在中国 ,投资者法律保护根本不起作用 ? 还是存在其他可以替代投资者法律保护的作 ( ) ( 用机制呢 ? 对于这些问题 ,学界存在两种假说 :Allen et al 2005 认为 : 中国的关系机制 主要是政治 ) ( ) 关系 和声誉机制起到了替代法律保护机制的作用 ;而 Ang et al 2009 则通过考察社会资本在吸引 外资高科技企业投资方面的重要作用 ,表明社会资本也是法律保护的一个替代机制 。对于第一种 ( 观点 , 目前已有相当多的研究从微观层面提供了经验证据支持 Park and Luo ,2001 ;孙铮等 ,2005 ;吴 ) 文锋等 ,2008 ;罗党论 、唐清泉 ,2009 等 ,但对于第二种观点 ,学术界在这方面的研究基本还是空白。 那么 ,在中国这么一个投资者法律保护薄弱的国家里 ,社会资本究竟能否真正起到支持经济强劲增 长的作用呢 ? 社会资本和政治关系这两种作用机制之间是否也可以相互替代呢 ? 本文将通过从微观层面探讨社会资本对公司投资决策的影响机制 , 以及社会资本与政治关系 的交互作用 ,对上述问题做出回答 。这不仅有助于人们理解中国经济强劲增长背后的制度和文化 推动力 ,而且可为政府部门思考如何进行文化建设 ,改善投资软环境 ,促进企业投资提供新的理论 　潘越 、刘建亮 ,厦门大学经济学院金融系 ,邮政编码 :361005 , 电子信箱 :panyue @xmu . edu . cn ; 戴亦一、吴超鹏 ,厦门大学管 ( ) ( ) 理学院。本研究得到国家 自然科学基金项 目 、教育部人文社