我国的股票市场中小投资者的信息状况及其改善的分析.pdf

摘 要 我国股票市场是经济跨越式发展的一个典型，目前已是我国最 重要和最活跃的资本市场。中小投资者是我国股票市场的重要力 量。与国际成熟资本市场相比，我国股票市场上中小投资者所处的 投资环境与金融资源有效配置的要求不相称，一个突出表现是我国 股票市场上中小投资者所面对的信息不对称状况比较严重，即中小 投资者身处严重信息劣势。 本论文主要运用信息经济学、博弈论等理论知识简要分析信息 作为资本市场的一个重要生产力要素在我国股票市场的特殊运动规 律，特别着力于转型经济历史阶段的我国股票市场上中小投资者的 信息状况分析，并在此基础上提出一系列改善我国股票市场中小投 资者严重信息劣势的建议和措施，目的是提高金融资源配置效率， 促进我国经济成功转型和持续发展。 本论文借鉴了不少专家学者对同一问题既有的丰富研究成果和 资本市场实际工作者的实践经验，进而通过作者本人的独立思考， 提出一些自己的看法和观点。这些看法或观点可能构成本论文的创 新之处，他们主要体现为以下几点: 一、认为股票市场一定程度的信息不对称不但是客观存在的， 在目前经济社会条件下难以完全消除，而且在我国转型经济需要包 括股票市场在内的资本市场大发展的特殊历史阶段，股票市场一定 程度的信息不对称不仅不完全是一件坏事，相反在一定意义上有利 于股票市场发展。其根本原因是一定程度的信息不对称使股票市场 存在超额利润，能够吸引各种投资者或投机者源源不断加入其中， 从而促进着股票市场大发展。我国股票市场的跨越式发展历程就是 一个最好说明。尽管中小投资者由于信息不对称获得股票市场超额 利润的机会相对较少，而且长期看信息完全对称是股票市场发展和 投资者利益保护的根本保障，但在现实条件下我国股票市场的发展 事实上是对目前中小投资者利益的最好保护。这对我国股票市场乃 至整个经济社会发展具有很强的现实意义，是我国股票市场的实践 对信息不对称理论在资本市场具体内容的丰富。 二、提出股票市场中小投资者界定的新标准:区分投资者类别 的标准主要不是资金多寡，而应当是投资者在股票市场信息运动中 所处的地位。中小投资者是指在股票市场中不能生产信息或大规模 传播信息，只能主动搜寻信息或被动接受信息的那些投资者，主要 包括个人投资者和中小型法人单位。显然，在这种定义下，一些掌 握着大量资金的投资者也只是中小投资者。 三、提倡发展而不是压制中小投资者积极直接参与股票市场的 观念。保护中小投资者不能依靠 “压缩”或 “消灭”中小投资者来 实现，这种方法实际上是回避问题而不是解决问题。积极发展基金 等大机构投资者是正确的，但不能因此要求所有投资者都去委托理 财。就我国现阶段经济社会实际状况而言，积极发展中小投资者直 接进入股票市场有多方面积极意义:其一，可以作为积极就业政策 的一个组成部分，一方面增加中小投资者就业，另一方面小资金投 资成本平均较高也创造出更多的社会就业机会;其二，一些中小投 资者的投资收益率由于资金规模小等优势容易超越大投资者，股票 市场财富效应可能在全社会迅速广化和深化:其三，中小投资者在 股票市场中的磨练可以提升国民整体素质;其四，中小投资者能够 充分分享我国经济高速增长的成果，从而有利于提升综合国力。 四、本论文花较多篇幅讨论改善我国股票市场中小投资者信息 现状的方法和措施，目的是使中小投资者在我国股票市场上避免严 重信息劣势，为我国股票市场长期快速和持续发展培育一个坚实的 微观基础。其中，认为通过金融创新来建设切实保护中小投资者的 一系列股票市场制度是最根本的办法。譬如，可回售股票能够有效 避免中小投资者入市本金的风险，但却没有限制可能的收益空间， 相当于给股票投资者附送了一份期权，从制度上保证了中小投资者 的资本安全，很好满足了多数中小投资者 “可以大赚，可以小赚， 可以不赚，但决不能亏损”的投资心理。这样从根本上实实在在保 护中小投资者利益的制度无疑更能促进股票市场大发展。 五、通过股票市场实践观察和理论学习总结提出，股票市场博 弈中连续重复次数为 3时道德风险最高，这时博弈一方摧毁声誉的 概率最大。也就是说，股票市场的博弈多是重复次数为 3的阶段性 终局博弈。 本论文分为七个部分，包括前言和第一章至第六章，共约三万 五千字。论文各部分的主要内容及观点分别简述如下: 前言:对本论文研究我国股票市场中小投资者信息状况的意义 和