关于上市公司股权分置改革试点有关问题(pdf 10页)-精.pdfVIP

策略研究报告 《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》的解读 及投资策略选择 国泰君安证券研究所策略研究部 徐凌峰 （0755ulf@ 吴坚雄 （021119wujianxiong@ 彭 艳 （07557033pengyan@ 2005年5月9日 ò 《通知》表明，试点工作按照 “统一组织、分散决策”的总体思路进行。 ò《通知》未对具体方案作任何原则性的规定，具有相当的弹性和不确定性；“新老划断”对明 确预期有不利之处，但短期而言也是管理层为保持目前市场稳定最佳的措辞选择；受机制盲区 的缺失影响，短期有可能出现 “劣币驱逐良币”的现象，进而使初期试点的结果难以鼓舞市场。 ò以合理价格配售和股权调整的试点方案更符合市况，也更容易推进。 ò市场未来的表现形式很难再出现“爆发式”的情形，原因是目前市场尚缺乏快速输入资金的管 道，行情亦较难保持长期的持续性。 ò市盈率较低、市净率适度较高、第一大非流通股比例较高、股权结构简单的处于竞争性行业的 龙头上市公司更易成为试点对象。 ò从管理层构筑和谐社会，稳定发展的思路推测，相信前几批试点公司中民营先行的阻力较小， 且应该是近期无再融资意向和方案的公司，因此可做多重条件的选股交集，其中中小企业板中 有价值的民营公司以及主板的个别民营公司值得关注； ò由于解决股权分置会引起股权流动的预期，我们认为市场将逐渐加大对上市公司重估价 值 （重置成本）的认识。因此，结合景气和估值的平衡判断，类似于商业、酒店、电力等 行业的龙头上市公司，将逐渐显现其基于长期持有的买点。 国泰君安证券研究所 策略研究报告 注：全文 《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》皆简称《通知》 目 录 一、《通知》的政策解读及博弈推测 1、总体思路是 “统一组织、分散决策” 2、三大进步 3、三大软肋 4、对各市场参与主体博弈地位的估测 二、股权分置解决的资金压力测试 三、股权分置解决对市场估值影响分析 四、对试点方案线索的推测 1、原则的推测 2、解决股权分置试点方案评估 五、解决股权分置的伴生投资机会分析及策略选择 附：解决股权分置的历史进程 - 1 - 国泰君安证券研究所 策略研究报告 继2005年4月12日中国证监会宣布目前的市场已经具备启动解决股权分置 试点的条件之后，4月29日，证监会发布 《关于上市公司股权分置改革试点有 关问题的通知》，表明股权分置改革试点工作再次正式启动．这也是管理层在屡 次预告之后，从 “说”到“做”的第一次实质性突破，《通知》对解决股权分置 问题提出的总体要求具有历史重大意义，也是政策博弈突破的直接体现。 一、《通知》的政策解读及博弈推测 1、总体思路是 “统一组织、分散决策” 试点工作按照“统一组 《通知》第一条“中国证券监督管理委员会根据上市公司股东的改革意向和 织、分散决策”的总体思 保荐机构的推荐,协商确定试点公司。试点上市公司股东自主决定股权分置问题 路进行 解决方案。”表明试点工作按照“统一组织、分散决策”的总体思路进行。 2、三大进步 通过对 《通知》细则的比较分析，我们认为 《通知》有以下三大进步： 第一，非流通股欲获得流通权的前提是，必须提出试点方案并得到流通股股 《通知》间接肯定A股 东首肯，因此总体而言是间接肯定A股含权； 含权 第二，《通