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牛路漫漫，其修远兮 ——CCIEE股票价格波动预警指数2月走势评述 【摘要】受益于实体经济改善、流动性预期缓解和资本市场制度红利释放等因素的共振，A股市场不断创出此轮反弹以来的新高，已突破一年多来形成的中期下降趋势线的压制，一轮大级别反弹正在进行中。2月份的CCIEE股票价格波动预警指数仍处正常区间内，但随时有越过正常迈入偏热状态的可能，指标存在自我修复的需要。A股市场运行不会一帆风顺，多重不确定因素的存在使得市场需要通过一定的调整来积攒重新上行的力量，未来股指在震荡中缓慢攀升的概率较大。 2012年2月，CCIEE股票价格波动预警指数由2011年12月份的过冷状态（24.25）连续两个月反弹至51.06，预警指数表明目前股市持续回暖，处于正常区间。近期A股持续走强，主要受益于实体经济改善、流动性预期缓解和资本市场制度红利释放等因素的共振。截至2月底，随着外部增量资金逐步入市，沪指已连涨六周，创出此轮反弹以来的新高，两市成交量也同步放大，出现量价齐升的态势。从形态上看，大盘已突破一年多来形成的中期下降趋势线的压制，市场的中期趋势发生了本质性的改变，一轮大级别反弹或“慢牛”行情正向我们慢慢走来。 图1 CCIEE股票价格波动预警指数 图2 上证综指和CCIEE股票价格波动预警指数 国内实体经济运行持续得到改善。2月份以来，宏观经济数据虽未完全走出低谷，但实体经济运行明显得到改善，并有逐步企稳回升之势。汇丰中国制造业PMI预览指数连续回升，中国物流与采购联合会发布的PMI再次越过荣枯分界线，达到51.0%，已连续三个月回升，反映出当前市场需求有所扩张，生产经营活动趋于活跃，制造业经济整体表现稳中趋升。部分行业的积极因素也有所增多，如房地产成交量显著回升、钢铁库存回落、港口煤价反弹等。另一个更为积极的信号是，随着春节因素的消退，食品价格涨幅下降较为明显，通胀压力持续下降，这无疑将给货币政策的适度放松提供了基础条件。CCIEE股票价格波动预警指数的国内综合股指指标波动持续出现小幅回升，如果将股票市场看作未来经济走向的一种预期，那么这将预示未来经济增速回落趋稳迹象日益明显，宏观经济的短期前景并不十分悲观。 外部国际环境趋于好转。美国经济复苏势头良好，失业率下降，增长率回升，美联储政策取向明朗，维持低利率不变且近期不会推出QE3，美国股市涨势不俗，标准普尔500 指数已升至2008年雷曼兄弟破产前的最高水准，道琼斯指数也已逼近历史最高点；欧元区17国财长决定批准总额为1300亿欧元的第二轮希腊救助计划，将使希腊免于立即出现无序违约，欧元区为解决债务危机做出的积极努力使得投资者对海外不确定因素的担忧情绪得到一定程度的缓解，欧债危机最严重的日子可能已经过去；叙利亚、伊朗危机虽属负面的不确定性，但还不是左右大局和走势的主导因素，短期内美国为首的西方国家与伊朗之间爆发战争的可能性不大。 市场流动性预期缓解。央行于2月18日宣布再度下调金融机构人民币存款准备金率，即是资金面即将面临改善的标志性事件。伴随CPI的趋势性回落，预计上半年存款准备金率仍有调降空间。1月新增外汇占款一改此前连续三个月负增长的“颓势”，显示外汇流入出现反弹。从更为实际的资金利率角度看，珠三角、长三角等地的6月期票据直贴利率自1月份以来便呈现出较为明显的趋势性回落迹象。这表明随着管理层宏观政策的调整，当前市场流动性紧张的局面已得到了有效缓解。今年1月受春节影响，物价有所反弹，货币政策较为谨慎，新增信贷少于预期，但总体来看今年通胀压力将小于去年，货币政策将以稳中偏松为主。预计2月信贷略超1月份，将达到7000亿元左右。CCIEE股票价格波动预警指数的成交量指标、成交金额增长率指标以及换手率指标均出现明显反弹，表明市场交易活跃，资金交易频率大幅提升，显示外部增量资金正在入市。 政策层面暖风频吹。决策层多次表态，强调经济政策适时适度的预调微调。货币政策已没有理由进一步从紧，否则无法“稳增长”；也没有理由实质性转向宽松，否则难以“控通胀”。房地产调控限购没有理由更加严厉，只能维持现状，否则有“硬着陆”风险；但绝无理由立即放松，否则会前功尽弃。包括四大国有商业银行在内的大多数银行，都已将首套房利率回调至基准利率。近期地方与中央就房地产调控方面的博弈频现，佛山、芜湖、上海放松政策被叫停反映出地方经济对地产的依赖，以及地方政府对调控政策的纠结和中央政府对调控政策坚决执行的态度。国务院办公厅发布《关于积极稳妥推进户籍管理制度改革的通知》，对三四线城市长期工作人员及其家庭的落户限制有所放宽，短期看这有利于提振市场对三四线城市的房地产的投资信心。政治上维稳、经济上稳增长决定了未来政策取向将呈现稳中略松。 资本市场制度性红利提振股市信心。今年以来，管理层屡次喊话提振投资者做多信心，在不同场合反复发