新国都“低价”逐鹿网游存隐忧.docVIP

新国都“低价”逐鹿网游存隐忧 　　为提升盈利水平，新国都（300130.SZ）决意进军网络游戏。2014年2月21日，新国都发布公告，称拟向范特西全体股东发行股份及支付现金购买其持有的100%的股权，并同时向刘祥、刘亚和江汉三名特定对象发行股份募集配套资金。当时双方协商拟确定标的资产交易价格为8.40亿元。其中，以现金支付2.8亿元，剩余5.6亿元以发行股份的方式支付。 　　半年之后的8月19日，新国都又发布公告称，经评估且友好协商，范特西100%股权的总对价确定为6.9亿元。同时，范特西的股东汤克云等共同承诺，其2014年、2015年、2016年实现的净利润不低于6300万元、8200万元和9300万元。 　　收购价格下降1.50亿元，加上范特西原股东承诺的业绩对应评估基准日后的前三年市盈率分别为10.95倍、8.41倍和7.42倍，貌似新国都捡了天大的便宜，然而事情却远没有看起来那么美好。 　　700万美元的许可费避重就轻 　　《拟收购深圳市范特西科技有限公司股东全部权益项目评估报告》特别事项说明提到：篮球类游戏产品的授权：2014年6月30日，范特西和NBA体育文化发展（北京）有限责任公司（下称“NBA中国”）签署了《游戏开发许可协议》，NBA中国授权范特西在其许可开发的游戏产品中使用NBA的标识、标志、名称、球队吉祥物、NBA全明星、NBA季后赛、NBA总决赛、NBA国际系列赛和双方协议同意的任何其他赛事的标识、NBA联盟球员的名字、绰号、相片、头像、肖像、签名等被许可的知识产权，许可期限自该许可协议签署之日起至2017年9月30日。许可费最低保证金额为：2014年6月30日至2015年9月30日300万美元（对应低于或等于1500万元许可游戏产品收入的许可费，费率20%），2015年10月1日至2016年9月30日180万美元（对应低于或等于900万元许可游戏产品收入的许可费，费率20%），2016年10月1日至2017年9月30日220万美元（对应低于或等于1100万元许可游戏产品收入的许可费，费率20%）；对超过最低保证金对应收入的100%-150%部分的收入按15%许可费率收取许可费；对超过最低保证金对应收入的150%以上部分的收入按10%许可费率收取许可费。足球类游戏产品的授权：2014年5月5日，范特西和SOCIEDAD ESPA？？OLA DE FUTBOL，PROFESIONAL，S.A.U. （下称“SEFPSA”）签署《许可协议》，SEFPSA 授权范特西在其许可开发的游戏产品中使用西班牙足球职业联赛（简称“LFP”）的名称、商标、标识等被许可的知识产权。授权期限至2017年6月30日。许可开发权利的对价：2014/2015赛季的固定费用100，000美元，2015/2016赛季的固定费用150，000美元，2016/2017赛季的固定费用200，000美元。 　　但新国都和此次并购的财务顾问中信证券均对篮球类游戏产品高达700万美元的许可费简单提及，避重就轻。无论是篮球类游戏产品，还是足球类游戏产品的授权等风险，仅强调范特西原股东汤克云等将承担因侵权所造成的任何经济损失。 　　许可费对范特西影响有多大？2011年-2013年、2014年1-3月，不缴纳许可费的范特西增长势头良好，营业收入分别为2297万元、4772万元、9675万元和2543万元，净利润分别为1066万元、2833万元、3458万元和71万元。但假设2011年就开始按收入的20%缴纳许可费，范特西又是另一个样子，其净利润分别为607万元、1998万元、1766万元和-374万元。由此可见，许可费对范特西产生不利影响。 　　这还只是篮球类游戏方面的许可费，再加上足球类游戏的许可费，范特西平均每年又少上百万利润。 　　收入异常 　　主打产品之一的《梦之队》收入流水比异常，2012年流水与2013年相差不多，2012年4月至2013年12月稳定在1000万元以上，但2013年收入流水比31.10%远远高于2012年的13.54%。 　　腾讯开放平台的运营成本相对透明，主要包括腾讯分成部分、渠道技术服务费、云服务成本、推广费用等费用。其中： 　　a.腾讯分成部分：收入五级累退额=全部游戏流水×收入五级超额累退比率，腾讯分成部分=全部游戏流水-收入五级累退额。 　　b.渠道技术服务费：渠道技术服务费=全部流水×收入五级超额累退比率×25%。 　　c.云服务成本：云服务成本主要是租用虚拟主机空间、主机托管等业务的服务费用。 　　d.推广费用：推广费为推广游戏的广告费用，腾讯推广费主要包括广点通费用、交叉推广（集市币）费用。 　　如果2012年范特西进行大规模推广活动，那么收入流水比低是正常的。2013年收入流水