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论公司负债经营 　　摘要：企业扩张是企业发展变化的一种形式，而企业的扩张的每一步又离不开资本，企业的扩张虽可以表现为企业资产的增加，生产规模的扩大，企业利润的增加等。但这一切都可以归结为资本的运动，资本的扩张，而负债经营是其扩张的一种重要形式。 　　关键词：债务；负债经营；风险；优势 　　中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）09-0-02 　　一、债务也是一种资本 　　企业负债形成必然融通于经营活动中，它能够带来社会财富，可以实现价值的增值。在这个意义上，债务是一种负债资本。所以，资本与债务的关系太密切了，以至企业中资本与债务的关系统称为企业资本结构，其本质在于如何权衡债务融资之利息节税“所得”与过度负债之风险“所失”。企业的资本经营离不开资本的组合方式，一个经营良好的企业绝不是完全没有债务的企业，必要的债务，是企业不断发展的重要条件。 　　二、但负债和负债经营是一把双刃剑，因而，如何利用好这把双刃剑？是我们所研究和追求的。 　　任何企业，当其以固定的资本成本作为“支点”，或者说筹措和使用成本是固定的债务资金和股权资本来对企业的资产进行融通，从而使得利息及所得税（EBIT）的某个变化能引起普通股每股净收益（EPS）更大程度的变化时，那就被认为在使用财务杠杆。 　　财务杠杆作用的大小通过财务杠杆系数（DFL）来衡量。DFL的计算公式如下： 　　DFL=普通股每股净收益的百分率变化/利息及所得税前利润的百分率变化 　　=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）或：DFL=[EBIT/EBIT-I-D/（1-T）]，式中的I代表利息，D代表优先股股利，T所得税税率。 　　以T公司为例。其2010年在年销售收入为6000000元时，可变成本为4000000元，固定成本为1000000元。假定公司的销售额增长10%，固定成本不变，在财务杠杆系数为1.82使公司的普通每股净收益（EPS）会因此增加到多少元？ 　　根据上表的数据，计算出该公司EBIT为1000000元水平上的财务杠杆系数为1.82=[（5.63-4.13）/4.13]/[（1200000-1000000）/1000000]。这表示公司的利息及所得税前利润（EBIT）在1000000元的基础上每发生1%的变化都会导致普通股每股净收益（EPS）朝同一方向变化1.82%。在例中，由于销售收入的扩大，公司的EBIT增长了20%；由于财务杠杆作用，公司的EPS增长了36%，为每股5.63元。 　　由于投资报酬率高于固定的资本成本，所以财务杠杆发挥的作用是积极的，它增大了普通股每股净收益。假如公司的EBIT下降20%（即从1000000元减少到800000元），它也会引起EPS下降36%。显然，当企业的利息及所得税前收益下降至某一特定水平以下时，财务杠杆的作用就会从积极转为消极，产生这种转化的根本原因是企业的固定资本成本已超过投资报酬率，其结果是普通股每股净收益的下降，甚至出现亏损，这便是财务风险的实质所在。 　　从上例可看出，财务杠杆系数越是大，财务杠杆的作用就越是突出，或者说，财务杠杆的乘数效应就越是明显；反之反是。在我国，通常财务杠杆是指企业在负债规模一定的情况下，息税前利润变动对每股盈余所产生的作用。财务杠杆反映利息和息税前利润之间的关系，可用衡量企业举债筹资而增加的普通股的收益。负债之所以能对所有者收益产生这种类似于机械杠杆作用的影响，其基本原理在于：在长期资本总额和构成不变的情况下，企业从营业利润中支付的长期债务成本是固定的，当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的长期债务成本就会相应的减少或增大，从而给每股普通股带来额外收益或损失。 　　由此可见财务杠杆和财务风险的关系： 　　在企业总资本和经营风险既定的情况下，若企业不利用财务杠杆，则经营风险全部由投资者来承担；而若企业利用财务杠杆，即通过负债筹集部分资本，由于不论企业经营效果好坏，债权人得到固定的利息收入，股东要承担全部经营风险，那么每元股本承担的风险大于无负债情况下的风险。这种由于负债而使股东承担的额外风险就是财务风险，由于财务杠杆的作用，财务杠杆率越高，财务风险越大。 　　三、负债经营的优势 　　1.负债经营能有效的降低企业的加权平均资本成本。一方面负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。另一方面，负债经营可以从“减税效应”中获益。在这两方面因素影响下，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。 　　2.负债经营能给投资者带来“财务杠杆效应”。在前面已论述。 　　3.负债经营能使企业从通货膨胀中获益。 　　4.负债经营有利于企业控制权的保持。在企业以发行股票等方式筹集权益资本，势必到来股