051风险资产与无风险资产2概述.pptVIP

第3章 风险资产与无风险资产 之间的资本配置 风险与无风险资产组合的资本配置 控制资产组合风险的方法： 部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产 无风险资产：代表委托书；国库券 风险资产：股票(或股票组合) 记风险资产组合为P，无风险资产组合为F，风险资产在整个组合中的比重为y，则我们可通过y的调整来调整组合风险 研究表明，资产配置可以解释投资收益的94%。 无风险资产 无风险资产只是一种近似 短期国库券可视为一种无风险资产，但其利率存在一定的低估 习惯以货币市场基金作为对绝大部分投资者易接受的无风险资产 无风险利率有时可用LIBOR来代替 在风险资产和无风险资产之间进行资本配置 假设投资者已经决定了最优风险资产组合的构成，并且所有适用的风险资产的投资比例已知。现在，要考虑如何求出投资预算中投资于风险资产组合P的比例y，以及余下的比例1-y，即无风险资产F的投资比例。 单一风险资产与单一无风险资产的资产组合 记风险收益率为rP，P的期望收益率为E(rP)，标准差为P。无风险资产收益率为rf。 在下面的数字例子中，我们假定， E(rP) = 1 5%， P= 2 2%，无风险收益率rf= 7%。因此，风险资产的风险溢价为E(rP)-rf= 8%。 由y份风险资产与（ 1-y）份无风险资产组成的整个资产组合，记为C，其收益率记为rC，有 rC＝y rP＋( 1-y)rf 对资产组合的收益率取期望值，有 E(rC ) = yE(rP ) + (1 - y)rf = rf + y[E(rP ) - rf ] = 7 + y(15 - 7) 整个资产组合由风险资产与无风险资产组成。因为风险资产的标准差为? P= 2 2%，所以 ?C = y ? P = 22y 重新整理, 因此，资产组合的期望收益作为其标准差的函数是一条直线，截距为rf，斜率如下： 投资机会集合（ the investment opportunity set），即由不同y值产生的所有资产组合的可能期望收益与标准方差配对的集合。其图形是由rf点引出，穿过P点的直线。 这条直线叫做资本配置线（capital allocation line，C A L），它表示投资者的所有可行的风险收益组合。 其斜率称为报酬与波动性比率(reward to variability ration)或夏普比率(Sharpe ratio)它的斜率S，等于选择的资产组合每增加一单位标准差上升的期望收益，换句话说，就是每单位额外风险的额外收益的测度。 非政府投资者不能以无风险利率借入资金。借款者的违约风险使得贷款者要求更高的贷款利率。因此，非政府投资者的借款成本将超过贷出利率rf= 7%。假设 借入利率rBf = 9%，则在借入资金的条件下，酬报与波动性比率，也就是资本配置线的斜率将为： [E(rP)-rfB] / ? P＝6 / 2 2＝0.2 7。因此，资本配置线将在点P处被“弯曲”，在P点左边，投资者以7%借出，C A L的斜率为0 . 3 6。在P点右边，这里y＞1，投资者以9%借入额外资金，投资于风险资产，斜率为0.27。 一个投资者面对无风险利率为rf和期望收益为E(rP)、标准差为P的风险资产组合，他将发现，对于y的任何选择，整个资产组合期望收益、方差为： 风险容忍度与资产配置 无差异曲线 风险爱好者的CAL 风险厌恶和资本配置 投资者对风险的厌恶程度越高则持有越多的无风险资产 投资者对风险的厌恶程度越低则持有越多的风险资产 投资者以高收益率接受高风险的意愿导致了杠杆组合 3-* 图 风险资产与无风险资产的可行投资组合 图6.5 借贷利率不同时的可行集(弯折的CAL) 表 无差异曲线的电子数据表计算 图 无差异曲线 for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4 图 用无差异曲线寻找最优的投资组合 E(r) ? 7% P 贷方 借方 ?p = 22% 与借方相比，贷方具有更大 的风险厌恶系数。