上市公司终极控制权与大股东利益侵占行为研究——基于中国A股市场的经验数据.pdfVIP

上市公司终极控制杈与 大股东利益侵占行为研究 ——基于中国A股市场的经验数据 陈 红，杨鑫瑶，王国磊 (中南财经政法大学金融学院，武汉430073) 摘要：终极控制人的利益侵占与控制权复杂度、两权分离度成正相关，家族控制的上市公司终极控制人掏空行 为要比中央控制的和地方政府控制的上市公司更为严重，地方政府控制的上市公司终极控制人掏空行为并不是很 明显；被ST的上市公司比非ST的上市公司更容易发生利益侵占行为，主板市场、中小板市场和创业板市场发生的 终极控制人利益侵占行为在程度上存在着差异，主板市场很可能要比中小板市场和创业板市场利益侵占程度更为 严重。要遏制终极控制人利益侵占行为，就必须要不断完善内部制衡和外部制衡机制。 关键词：终极控制权；金字塔结构；大股东利益侵占；ST公司 中图分类号：F271文献标识码：A文章编号：1005—2674(2013)08—031—07 一、引 言 公司治理的核心问题是股东和经理人之间利益冲突的公司治理结构与公司治理机制问题。股东和经理人 各国上市公司进行研究后发现，在转轨经济或者新兴市场经济的国家存在着大量的股权相对集中或高度集中 的上市公司。¨1我国学者王明琳和周生春(2006)等也发现中国的很多上市公司存在着股权高度集中的现象。旧。 在股权相对集中或高度集中的上市公司里，由于大股东和中小股东的目标函数不一致，大股东一味追求自身利 益最大化的行为更容易导致大股东和中小股东之间的利益冲突。因此，公司治理的第二类代理人问题逐渐成 为公司治理研究的新热点。国内外学者对于第二类代理人问题的研究重点主要集中在终极控制人利益侵占的 前提条件、终极控制人利益侵占的度量、终极控制人利益侵占的动机、终极控制人利益侵占的方式、终极控制人 利益侵占的治理等方面。国内外学者普遍认为，终极控制人运用金字塔结构、交叉持股和双重股权等方式来实 现两权分离是其进行利益侵占掏空行为的前提条件。∞儿41在终极控制人利益侵占的度量方面，国内外学者主要 是围绕着资金占用、关联交易、股利政策、兼并收购等方面来衡量的。悼儿6J【7o国内外学者对终极控制人利益侵占 的治理主要是从公司内部制衡机制和外部制衡机制两方面来研究的。公司内部制衡机制主要侧重于大股东制 收稿日期：2013—04—21 定稿日期：2013—07—20 作者简介：陈红(1970一)，女，浙江湖州人，中南财经政法大学金融学院教授，博士生导师，主要从事金融学研究；杨鑫瑶(1982一)，女，河南郑 州人，中南财经政法大学金融学院博士研究生，主要从事金融学研究；王国磊(1989一)，男，河南鹿邑人，中南财经政法大学金融学 院硕士研究生，主要从事金融学研究。 31 万方数据 当代红侨研究2013年第8期 衡度、独立董事比例、公司章程等方面。外部制衡机制主要集中在市场类型、法律环境和外部审计等方面。[8][91 本文与已有的文献相比，主要的创新有以下几点：一是，本文在构建金字塔结构复杂度时综合了影响金 字塔结构的各种因素。二是，本文对终极控制人的利益侵占程度与终极控制人的性质之间的关系、终极控制 人的利益侵占行为是否受到上市公司特别处理(ST)的影响，以及终极控制人利益侵占程度在主板市场、中 小板市场和创业板市场中是否存在着差异等问题进行了深入的研究。 二、研究假设 现有研究表明，金字塔结构是当前世界范围内最广泛的控制结构，其主要优势在于以较小的现金流权获 取较大控制权。¨o控股股东通常会通过构造金字塔结构、交叉持股结构和双重股权等方式来实现控制权与 现金流权的分离。p1但是，控制权与现金流权的分离在一定程度上加剧了上市公司大股东和外部中小股东 之间的利益冲突，终极控制人利用其控制权操控股东大会，进而获得超额控制权收益。一般来说，金字塔层 级越多、控制链条数量越多以及各链条上经过的公司数越多，控制股东的隐蔽性越高。然而，终极控制人要 利用控制权去获得控制权私人收益就必然要牺牲其现金流权带