第七章有效市场假说分析.ppt

金融市场学第几章 第七章有效市场假说 故事一 有位经济学教授，有一次他带着他的学生在路上走走着走着，忽然看见前面地上有一张百元大钞躺在那里。学生要去拣那张钱，教授制止他说，“你别拣，那是一张假钞。”学生不信，还是走过去，拣起来一看，果然是一张假钞。他觉得奇怪，便问自己的老师，“您何以知道那是一张假钞呢？”经济学教授的回答是：“如果它是一张真的钞票，它早就被人拣走了。” 故事二 王戎七岁，尝与诸小儿游，看道边李树多子折枝，诸儿竞走取之，唯戎不动，人问之，答曰：“树在道边而多子，此必苦李。”取之，信然。 本章框架 有效市场假说的内涵 有效市场假说的实证检验与争论 第一节 有效市场假说的定义和分类 一、有效市场假说的定义 Fama： 价格充分反映了 可获得的所有信息。 有效市场的定义 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。 正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的…如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。 更进一步说，意味着根据(该信息集) 进行交易不可能赚取经济利润。 《新帕尔格雷夫大辞典》的解释：“若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则称其为有效率。规范言之，若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公开了信息集Φ而受到影响，那么就说该市场对信息集Φ是有效率的。而对信息集Φ有效率意味着以Φ为基础的证券交易不可能获取经济利润。 二、效率市场假说类型及关系 弱式效率市场假说 半强式效率市场假说 强式效率市场假说 弱式效率市场假说 当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。 根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润——宣判技术分析无法击败市场。 半强式效率市场假说 所有的公开信息都已经反映在证券价格中。 意味着根据所有公开信息进行的分析无法取得经济利润，宣判技术分析和基础分析无效。 强式效率市场假说 所有的信息都反映在股票价格中。 意味着所有的分析都无法击败市场。 三者的关系 强式有效假说成立时，半强式有效必须成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。 所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。 顺序不可颠倒 你通过对股价历史资料的分析发现了如下现象，请问哪种现象与弱式效率市场相矛盾？ （1） 平均收益率显著大于0。 （2） 任何一周的收益率与下一周的收益率的相关系数都等于0。 （3） 在股价上升8%后买入并在下跌8%后卖出就可获的超额利润。 （4） 通过持有低红利收益率的股票就可以获得高于平均数的资本利得。 三、效率市场假说的假定 四、特征 1. 只有新的且未被市场所预期的消息发布时，才会引起股价的变动。 例：在2006年8月18日前央行利率调整小幅而频繁。8月18日人民银行又宣布，自19日起上调人民币存贷款基准利率。一年期存款、贷款基准利率均上调0.27个百分点。 预期到的信息。对股价影响甚微。 2007年5月30日0点新华网消息:财政部决定5月30日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行1‰调整为3‰ 。（ 05月23日上海证券报财政部国税总局：未听说近期将调整证券印花税） 5月30日：在中石化(+3.29%)、万科(-3.95%)强势力挺下,仍有约900只个股跌停,沪大盘-6. 5%.深-6.16%. 问题： 某公司刚宣布其年利润增加，然而其股价却不升反跌，对这个现象，你有没有合理的解释？ 3.证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关 4.任何交易(投资) 策略都无法取得超额利润 5.专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的 一些股评师展示“精湛”技艺：技巧还是运气？ 五、启示 宏观层面 信息披露 政府干预 微观层面 投资者投资策略 著名的美国经济学家保罗?A.萨缪尔森就教我们这样投资：“你可以向《华尔街日报》的股票栏扔飞镖，将此作为选择股票的一种方法。”拿一支飞镖任意掷，投中哪只股票就买哪只股票。他把这叫做股票选择的“投镖板理论”。 有好事者还真的做了实验。1967年6月，美国的《富比士》杂志用掷飞镖的办法，投资28000美元，买了28家公司的股票，每家1000美元。17年之后，这28000美元的股票价值已达131697美元，平均每年有9.5%的复利，在这同一时期，只有极少数几家共同基金的获利能力比它强。 无独有偶。20世纪80年代末，美国《华尔街日报》又组织了一场历时数年的比赛。一方是由当时华尔街最著名的股票分析师组成的专家组，另一方是一只会掷飞镖的大猩猩。双方各买了一些股票以后到规定的期限卖出，结果也是大猩猩乱掷飞镖所选中的股票组合，打败了投资专家。 一些常见的误解 错误一：