全球股市脱离经济基本面成因、风险与应对——兼论对中国的启示.pdfVIP

全球股市脱离经济基本面 ： 成因、风险与应对水 兼论对中国的启示 王有鑫 、，赵雅婧 2 (1．中国银行国际金融研究所，北京 100818；2．中国出口信用保险公司国别风险研究中心 博士后工作站，北京 100033) 摘 要：2015年上半年，全球股市呈现新一轮牛市行情。本轮行情最大的特点是股市繁荣与经 济基本面相背离，这主要是受量化宽松政策和低利率环境影响。与2007年全球股市繁荣相比，2015 年全球经济基本面更差、通缩风险上升、企业盈利状况没有明显改善、逐利资本从新兴市场回流美国， 很有可能重蹈前次股灾的历史覆辙。与上次股灾主要由发达国家引起不同，这一次股灾很有可能由 新兴市场国家引起 ，时点在关联储加息前后。全球历史上几轮股灾发生时，各国政府救市大多采用 降息、购买国债等传统货币政策工具．亦会向股票市场直接注资，鼓励企业回购股票，打击恶意卖空， 并且发表声明以稳定投资者信心。借鉴历史经验，对股票市场价格形成机制仍不健全的中国来说有 着重要的启示意义：股市发展不应脱离实体经济；投资者须对市场有敬畏之心；政府救市应及时有效； 政策制定和实施要预判外溢性；资本账户开放应把握好节奏；完善监管政策，增强抵御风险的能力。 关键词：国际股票市场；实体经济；流动性泛滥；股灾；巴菲特指标 中图分类号：F830．91，F113 文献标识码：A 文章编号：1007—9041—2015(8)一0032—09 一 、 引言及文献综述 从 2007年至今 ，由于全球经济经历 了 “繁荣 一危机 一复苏”的变化 ，股市也经历了从 “波 峰一波谷 一波峰”的循环变化。2015年上半年，无论是成熟经济体还是新兴经济体的股票市 场皆有不凡表现 ，全球呈现新一轮牛市行情。MSCI全球成长指数在 2009年 3月 9日下跌至 87．97之后，在2015年 7月20日升至历史最高点235．62，较前期最低位上涨了l67．84％，近 期虽有所回落，但仍处于历史高位。本轮股市最大的特点是股市繁荣与经济基本面相背离， 这主要是受全球量化宽松货币政策和流动性泛滥环境的影响。随着美联储加息时点的 日益临 近，新兴经济体资本外流现象加剧，股市动荡风险上升，考虑近期中国股市 “蹦极式”的大 收稿 日期 ：2015—08—05 作者简介：王有鑫 (1986一)，男，山东蓬莱人 ，经济学博士，中国银行博士后科研工作站在站博士后，供职于 中国银行国际金融研究所； 赵雅婧 (1985一)，女，河北保定人，经济学博士，中国出口信用保险公司国别风险研究中心博士后工 作站在站博士后。 本文受中国博士后科研基金一等资助项目 《劳动力年龄结构与出口比较优势 ：解构作为渠道的技能》(项目编 号 ：2015M570217)、国家自然科学基金青年项目 《中国企业低价出口之谜 ：基于企业边际成本加成率的研究》 (项目编号 和国家自然科学基金青年项 目 《社会关系对民营企业出15行为的影响机制 ：基于企业间 关系与政企关系的研究》(项 目编号 的资助。 2015 百 跌体验 ，需要警惕潜在的股灾风险及其外溢性 。 关于股市与实体经济的关系，国内外不少学者进行了研究。在国外，Tobin(1965)从 “投 资组合行为”的角度来解释资产价格背离经济基本面的原因，认为当金融资产价格不断攀升 并且收益率大于实体经济的收益率时，投资者会增加对金融资产的投资，同时减少对实体经 济的投资，导致金融资产价格脱离经济基本面。Richard(1997)选取49个国家 1980—1991 年的股票市场数据进行实证研究，发现在发达国家中，股价指数与实物经济变量之问存在着 相互促进的正相关关系，而在发展 中国家 ，两者之间关系相对薄弱。他认为当证券市场发展 不成熟时，股票价格会脱离宏观经济面。Minsky(2008)指出，二战后金融经济和大银行