我国发电类上市司估值定价研究.pdfVIP

论 文 提 要 电力行业是具有自然垄断特征的基础性产业 电力行业的经济特征体现了电 力市场极强的整体性 传统的电力体制通过政府干预 人为地限制进入和竞争 行政垄断将厂商的平均成本曲线固定下来 垄断本身的社会福利损失 加上创新 的激励的削弱和寻租创租等问题 是低效的 电力体制改革打破行业垄断 引入 竞争机制 形成以一批业内的龙头企业和明星企业为核心的企业集团 只有这样 才能提高效率 优化资源配置 本文运用估价模型对股票进行定价 并从信息在 定价过程中的作用出发 用博弈论的思想对信息不对称条件下股票定价机制进行 研究 并从行为金融的角度对定价过程中所有者结构与定价的相互影响机制进行 论述 从而寻找价值低估的投资机会 文中对发电类上市公司估值研究 从电改 前后的2001年到2004年度各类型发电上市公司财务状况进行分析 并结合公司 的投资趋势 运用股票定价模型中的贴现现金流模型 股票内在价值估算模型和 市盈率估价方法对代表性公司股票的内在价值进行分析 同时结合分类及归属 从资产状况 竞争力 购并容量潜力及经营状况比较来分析发电类上市公司的综 合实力 从低电价优势 低成本发电 资产重组 公司主业转型概念等方面研究 发电类上市公司的股票外在特有的投资机会 改革对发电类上市公司可能带来的 潜在风险 本文从发展不均衡 投资激励机制减弱 电价结构不合理 厂网分开 协调运转难度以及追求短期利益忽视环保等方面进行深度分析 III 我国发电类上市公司估值定价研究 引 言 电力工业是国民经济的重要基础工业,是国家经济发展战略中的重点和先行 产业 改革开放初期 全国电力供应紧张 加快电力建设 增加电力供应是当务 之急 1987年超过1亿千瓦 1995年超过2亿千瓦 2000年超过3亿千瓦 装 机容量和发电量均居世界第二位 中国成为世界电力生产和消费大国 从 1996 年开始 全国电力供需基本实现平衡 结束了拉闸限电的局面 随着全国缺电状 况的缓解 原国家计委从2000年开始停止审批30万千瓦以上大机组的电力项目 但随着我国经济尤其是东部地区经济的快速发展 用电负荷不断增长 2002年 四季度以来 许多地方出现了拉闸限电现象 尤其是2003年夏季 18个省市出 现了 电荒 为此 除加速西电东送步伐外 发展改革委紧急批准了13个大型 电站项目 深化电力体制改革 加快电源及电网建设成为亟待解决的问题 随着电力体制改革的实施 五大发电集团公司相继成立,我国发电市场的寡 头竞争格局即将形成 发电类上市公司因此分为四类:(1)进入五大发电集团的上 市公司(国电系) (2)进入辅业集团的上市公司(辅业集团系) 3 地方独立发 电上市公司(地方系) 4 非国电系的国字号队伍 对于不同上市公司将面临 不同的发展机遇 发电企业的竞争主要表现为上网电价的竞争 上网电价的竞争 其本质就是发电企业的成本竞争 因此 决定电力上市公司竞争力的主要因素应 该包括 所属区域电网 发电方式 燃料成本 发电机组性能 管理水平 地理 位置 市场营销等 判断一个电力上市公司是否具有竞争优势 要从以上各方面 综合考虑 才能对该公司的未来前景和投资价值有一个正确的判断 从长期看 电力改革后 发电类上市公司将出现分化 呈现 强者更强 弱者淘汰 的格局. 目前 国内证券市场的发电类上市公司共计53 家 包括B 股2 家 由于 业绩普遍较为稳定 加之现金流充沛 正是看中了电力股的高成长性和低定位之 间的博弈机会,证券投资基金 社保基金和QFII 等机构投资者频频出现在这些上 市公司中的大股东名单中 电力行业正处在从自然垄断向有序竞争的改革过程中, 整个行业的盈利水平将被压缩 在电改完成后,未来上网电价将呈现长期下降的 趋势,各发电公司只有通过增加发电量 压缩成本来保持业绩的稳定和增长 改 革的过程将是市场结构 公司规模 购并重组的变化过程,必将蕴含着相当的投 资机会 1 我国发电类上市公司估值定价研究 一 电力体制改革后的发电市场格局 一 电力体制改革的理论分析 1 自然垄断与政府特许1 自然垄断 原意是指没有禁止和限制竞争 竞争