人民币远期外汇场研究.pdf

摘要 随着国际金融市场中汇率波动幅度的增加和中国汇率形成机制 改革的逐步深入，我国各类外汇持有者和经营者都将面临越来越大的 夕i-tE风险。这种外汇风险的存在是人民币远期外汇市场产生的根本动 因。在近些年来的发展当中，我国的人民币远期外汇市场经历了一个 从不成熟到逐渐成熟、完善的过程，对我国的贸易和经济发展起到了 很大的促进作用。然而，在充分肯定人民币远期外汇市场发展中所取 得的成绩的同时，也应该看到其中存在的种种问题，并尽力采取措施 加以改善。 本文研究的对象是我国的人民币远期外汇市场，侧重点则是该市 场中所存在的远期汇率定价问题。全文的基本逻辑结构如下：首先， 以#I-}JE风险为切入点，说明远期外汇交易和远期#I-，E市场的重要性， 并简单介绍我国人民币远期外汇市场的发展历程和目前开办远期结 售汇业务的现状；然后，对远期外汇交易的理论基础及其在中国的适 用性加以介绍和分析，进而着手分析我国人民币远期外汇市场存在的 主要问题，即远期汇率定价合理性问题和远期外汇交易结构性失衡问 题；最后，提出人民币远期外汇市场的完善方法，并充分肯定了我国 人民币远期外汇市场发展的广阔前景。 本文共由四章组成。 第一章主要介绍人民币的汇率风险和远期外汇交易。全章共四 节。在第一节当中，首先以企业因外汇风险遭受损失的案例为切入点， 形象地阐释了#I-}E风险的涵义，并说明了外汇风险管理的重要性。其 后介绍在中国的现行汇率制度下，国内企业和银行所面对的特殊外汇 风险。第二节介绍远期外汇交易。先简要列举目前国际上通用的外汇 风险管理技术，指出远期外汇交易是我国目前最为适用的外汇风险防 范工具，并对远期外汇交易的含义和作用加以说明。第三节主要介绍 人民币远期jlffL交易的发展过程及运作情况。首先概述我国人民币远 期外汇交易产生的背景及其对我国经济发展所起的重要作用，之后介 绍香港的人民币非交割远期外汇市场。该市场的产生充分说明了中国 经济对远期外汇市场的客观需求。它的产生在一定程度上推进了中国 人民币远期外汇市场的产生和发展进程。本节在最后分析了我国目前 所开办的人民币远期结售汇业务的现状及其特殊性，并指出人民币远 期外汇市场还存在着一些问题。 第二章主要论述远期外汇交易的理论基础以及其在中国的适用 性。全章共分三节。第一节介绍远期汇率定价的经典理论——抵补利 率平价模型。为便于深入考察该理论在我国的实际适用性，本文对该 理论的分析主要侧重于它的前提假定条件。虽然简单的抵补利率平价 理论因为前提假定条件过于苛刻而不适用于我国的实际经济情况，但 它却为远期汇率的定价提供了一个最为简单、基本的理论模型。此后， 本文还引入了抵补利息差额的概念，以便于直观地观察套利资金的流 向。第二节所分析的是将简单抵补利率平价条件适当放宽之后的现代 利率平价理论，其主要形式有两种：套利资金供给有限条件下的利率 平价和存在交易成本时的利率平价。前者考虑了套利资金流动对各国 利率水平产生的影响，但由于资金的供给弹性很难被量化并用于实证 分析，该理论在远期汇率定价中并不实用；而存在交易成本的利率平 价则将各国的存贷款利差和外汇买卖价差等因素均纳入模型当中加 以考察，更适用于我国目前的现实经济情况。第三节介绍现代远期汇 率理论，虽然该理论所提出的考虑投机者行为对远期汇率影响的观点 并不符合我国严格资本、外汇管制的现状，但考虑到未来我国人民币 远期外汇市场的发展方向，对该理论主要内容的说明仍然很有必要。 本文简要介绍了该理论中套利者、贸易商和投机者各自的远期外汇供 求及远期均衡汇率的决定。第四节则是对利率平价在中国实际运用情 况的研究所作的文献综述。很多学者经过实证分析，都认为利率平价 理论必须要经过适当的修正之后才能够被用于我国的经济研究当中。 第三章研究人民币远期外汇市场存在的问题。本章共分三节。第 一节以实证分析的方法研究人民币远期汇率的定价问题，以中国建设 银行的即期、远期结售汇报价结合中国、美国及欧元区的利率水平进 行实证分析。首先以按照简单抵补利率平价模型所计算出的理论远期 汇率同建行的实际报价进行比较，发现美元和欧元的理论汇率和实际 报价差异较大，而且美元的理论与实际汇价差额明显高于欧元。其后 又以考虑交易成本的抵补利率平价模型为基础进行了第二次实证分 析，发现此次计算出的理论汇率与实际报价较为贴合，欧元的贴合程 度要比美元更高。这种结果充分说明了，银行目前的远期汇率定