11.利率的风险结构与期限结构要点.ppt

11.利率的风险结构 与期限结构 主要内容 11.1 利率的度量 11.2 利率的风险结构 11.3 利率的期限结构 11.1 利率的度量 概念与计算公式 利息计算中有两种基本方法：单利与复利。 单利：对已过计息日而不提取的利息不计利息。计算公式： 现值与终值 终值：在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。 现值：未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称 “现值”，也称“贴现值”。 算式是： 其中， 称为一次支付 现值系数，即一笔未来到期日一次支付的货币金额乘上该系数，就可以得出现值。 通常，利率的风险结构由债券发行人的违约可能、债券流动性以及税收政策等因素共同决定。 在到期期限相同的情况下，有违约风险的企业债券与无风险的国债之间的利差便是风险溢价。 流动性因素 流动性是影响债券利率的另一重要因素。债券的流动性越强，意味着它转换成现金时所支付的成本会越低。不过，流动性强同时意味着收益率低。 国债通常具有很强的流动性，相比之下，企业债券的流动性就较差。 流动性会影响投资者持有债券的愿望，在到期日和利率相同的情况下，投资者通常会选择持有流动性强的债券。要让投资者对流动性较差的债券产生需求，债券发行者就得提供相应的流动性补偿。直观地说，在流动性较差的债券的利率中，有必要包含一个利差，即流动性溢价。 税收因素 债券利息的税收政策同样会影响债券利率。 什么是利率的期限结构 任何一种利率大多对应着不同期限。利率的期限结构总是某年、某月、某日的期限结构，对应着长短不同的期限而高低不同。 同一品类的不同期限的利率构成该品类的利率期限结构；而期限结构则是利率与期限相关关系的反映。 需要注意，利率期限结构只能就与某种信用品质相同的债务相关的利率，或同一发行人所发行的债务相关的利率来讨论；加入信用品质等其他因素，期限则无可比性。 即期利率与远期利率 “即期利率”与“远期利率”在利率的期限结构中是一对重要概念。 即期利率：指对不同期限的债权债务所标示的利率。 远期利率：指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率。 以2年期储蓄2.40%的利率为例进行分解 ： ——1 000 000元储蓄，两年到期的本利和是 1 000 000× (1+0.024) 2 = 1 048 576元 ——两年储蓄中的第一年，其行为与储蓄一年定期没有差别，所以，从道理分析，应按一年定期储蓄利率计息。在一年期末，其本利和应是 1 000 000×（1+0.0225）＝1 022 500元 ——如果是存一年定期，这时就可自由处理其本利和。假如无其他适当选择，再存一年定期，到第二年末得本利和 1 022 500×（1+0.0225）＝1 045 506.25元 较之1 048 576元少3 069.75元。 如以 fn 代表第 n 年的远期利率，r 代表即期利率，其一般计算式是： 由于是推算出来的，所以也常常称之为隐含的远期利率。 到期收益率(Yield to Maturity) 到期收益率是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率： (1)到债券还本时为止分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计，通常表述为“债券现金流的当前价值”； (2)债券当前的市场价格。 设每年付息，期终还本，还有n年到期的国债，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率为y，则y可算出近似值： 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。它的存在使不同期限从而有不同现金流状态的债券收益具有可比性。 债券价格变化直接引起债券到期收益率变化，因此，债券到期收益率几乎就是债券价格的另一副面孔。 收益率曲线 收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。 收益率曲线的四种基本图形： (1)向上倾斜状；(2)向下倾斜状； (3)水平状； (4)驼峰状。 影响利率期限结构的因素 影响利率期限结构的因素解释主要有：人们对利率的预期，人们对流动性的偏好，资金在不同期限市场之间的流动程度等。 比较经典的解释理论有 ： 1.预期理论 预期理论又可以分为纯预期理论、流动性理论和偏好理论。 预期理论的共同特点是对远期利率的行为有共同假设：都同意预期未来短期利率，或远期利率的变化方向，决定收益率曲线的形态；假定当前