站在宏观大拐点-刘煜辉(华泰,201206).pptVIP

财政、投资、信贷决定货币乘数 大口径概念的财政活动的收敛，这将直接决定货币乘数的中枢水平的下移。因为2003年后中国的货币供给具有明显的“内生性”，投资活动扩张构成中国货币创生的主体。 逻辑：中国的地方政府和国有部门通过各种方式控制土地、矿产等要素的价格，并控制着税收、收费、准入等对经济和金融活动有着绝对影响力的多种要素。掌握着这样一些被银行视为最值得信赖的抵押物，事实上也就掌握了货币的创造权。中国货币供给是商业银行表内和表外信用活动急遽膨胀的结果。 中国信贷扩张背后有很强的财政逻辑，通俗讲，财政决定货币。如果中国的信贷增速无论是主动的还是被动的因素受到抑制的话，货币乘数中枢下移将是一个必然趋势 货币增速14%实现难度大 若今年外汇占款增量回落至1.5万亿以下，基础货币增长压力将会很大，因为今年央票到期的量只有7600亿，而去年是1.7万亿，去年的外汇占款增量是2.77万亿。所以从目前基础货币增加的三个渠道（外汇占款增量、央行到期和财政存款释放）分析，要保持今年基础货币15%的增速，财政存款释放的压力会变得巨大。财政存款最后突击释放了1.6万亿，但依然没能撑住基础货币增速从去年三季度32.8%的高位急速回落了9.6个百分点至年末的23.2%。今年基础货币的增速要守住15%，是困难的。 而货币乘数决定于银行表内和表外信用活动的扩张，如果没有信贷投放显著提速，货币乘数中枢下台阶是必然