第四章汇率决定理论2剖析.ppt

一、抛补的利率平价 你是一个中国人，有1元人民币可以投资。设中国的存款年利率为i，而美国的存款年利率为i*，你将投资于哪个国家？ 在这个例子中，仅仅考虑到利率是不够的，因为在投资时期内，汇率可能发生变化。具体的说，如果本币在投资期内贬值，投资于外币资产所得到的以本币收益率可能更高。 设投资者进行远期交易以规避风险,不存在资本流动的交易成本和外汇管制.设即期汇率为e(直接标价法),则: 在本国的投资一年的收益为：1＋i。 如果你投资于美国，你先必须将这1元人民币兑换成美元1/e。1年后这些美元加利息成为：（1＋i* ）/e。你必须将这些美元按照1年后的即期汇率兑换回人民币。 如果你害怕1年后美元/人民币的外汇风险，于是你卖出了1年的远期美元，进行了对冲。假设这个远期汇率为f，那么你的1元人民币如果投资于美国，1年后的人民币收益为： (1＋i*) f /e 这两种投资方式的单位收益差我们称之为经抛补的利率差(Covered interest differential,CD)： CD=(1＋i*) f /e－(1＋i) CD=(1＋i*) f /e－(1＋i)0时, 则投资于外国金融市场，导致本币即期贬值（e增大），而远期升值（f减小），投资于该外国市场的收益率下降。 CD= =(1＋i*) f /e －(1＋i)0， 则投资于本国金融市场，导致本币即期升值（e减小），而远期贬值（f增大），投资于外国市场的收益率上升。 远期汇价会因为套利的原因而调整，因此这种套利机会是自减的(self-eliminating)。 因此我们有理由认为，在一个资本自由流动的均衡世界中，经抛补的利率套利的机会是零，也就是：CD= (1＋i*) f /e －(1＋i)＝0时，便不存在套利行为。 CD＝0，即 (1＋i*) f /e －(1＋i)＝0，整理后为： （f －e）/e≈i－i* 经抛补的利率平价为即期汇率与远期汇率的差异提供了一个解释。如果一国货币远期升水，是因为该国利率较外国低；反之，如果一国货币远期贴水，则该国利率较外国为高。 二、未抛补的利率平价 如果投资者没有对冲外汇风险，则我们称这种投资方式为未经抛补的国际投资。因为投资者不知道未来的即期汇率，投资者在事前只能以预期汇率来进行计算收益。 Eef为预期一年后的汇率。 (1＋i*) Eef /e ＝(1＋i) (1＋i*) Eef /e ＝(1＋i)，整理得： （Eef －e）/e≈i－i*，这是非抛补的利率平价一般形式。 其经济含义：预期的汇率远期变化率等于两国货币利率之差。在非抛补的利率平价成立时，如果本国利率高于外国汇率，则市场预期本币在远期将贬值；在非抛补的利率平价成立时，如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 三、从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 抛补的与非抛补的利率平价的成立分别是有两种类型的套利活动实现的。而且，外汇市场上投机者的投机活动使两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。 三、从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 1.投机者套利活动导致两种利率平价的成立。即： （f －e）/e≈i－i* ；（Eef －e）/e≈i－i* 2.如果预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投机者仍会活动。 如果预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致 Eef f时，投机者会有投机行为，现在按f买入远期外汇，一年以后，汇率如果变动到预期水平Eef ，再将远期合约进行交割时获得的外汇一这样预期汇率水平卖出，获得这样差价所形成的利润。投机者在远期市场的交易将会使f值增大，直至与预期的未来汇率相等时为止。可见，投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定，此时抛补的与非抛补的利率平价同时成立。 f＝ Eef 四、利率平价理论的评价 1.理论能够较好的始终成立。利率平价说的研究从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系，对正确认识资金充分流动的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。 2.不是一个独立的汇率理论,可以作为其他汇率理论的基础。汇率受到利率影响，也会影响利率，而且利率、汇率同时受货币供求因素影响。 3.具有特别的实践价值，指导政府利用利率调节汇率。 例：（1）美国年利率为0.09，瑞士年利率为0.05，如果预期90天后即期汇率为1瑞士法郎兑换0.505美元，那么即期汇率为多少？ （Eef －e）/e≈（i－i*）3/12 ， 将数据代入可得e=0.5。 （2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？ 同样可得e=0.4975. 这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。 国际收支说是从国际收支角度分析