第二十二章_利率的风险和期限结构综述.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 1. 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。 2. 基本思路：设当前债券的市场价格与“债券现金流的当前价值”相等，即决定当前实际起作用的利率。 “债券现金流的当前价值”是指：从当前到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计额。 3. 到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。 4. 设还有n 年到期的国债券，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率 y，可依据下式算出近似值： 收益率曲线的内涵 收益率曲线的形状及其含义：收益率曲线向上倾斜，表明长期利率高于短期利率；收益率曲线向下倾斜 ，表明表明长期利率低于短期利率；收益率曲线呈现水平状，表明长期利率与短期利率相等。 关于收益率曲线的经验事实： 1、不同期限债券的利率往往同方向变动； 2、如果短期利率较低，收益率曲线更有可能向上倾斜，如果短期利率较高，收益率曲线更有可能向下倾斜； 3、收益率曲线大多向上倾斜，偶尔呈现水平状或者向下倾斜。 有关利率期限结构的理论对此进行了解释。 预期假说(Expectation Hypothesis)的基本命题：长期债券的利率等于在该长期债券的期限内预计出现的所有短期利率的平均值； 例如,人们预期在未来8年中短期利率平均水平为9%，那么按照预期假说的解释，8年期债券的利率大致也是9%；如果预期8年以后短期利率会升高，这样未来20年中短期利率平均水平为12%，那么20年期债券的利率大致也是12%。 期限不同的债券之所以具有不同的利率水平，是因为短期利率的未来预期值不同。 预期假说的前提假定： （1）投资者对债券的期限没有偏好； （2）期限不同的债券是完全替代的； （3）投资者的行为取决于预期收益率的变动； （4）完全替代的债券具有相等的预期收益率。 假定有以下两个投资决策： 决策1：购买一年期债券，持有到期后再购买另一个一年期债券； 决策2：购买两年期债券，一直持有至到期日。 如果这两个投资决策是无差异的，那么两年期债券的利率必定等于两个一年期债券利率的平均值。 将上述案例中的两个投资决策一般化： 决策1：购买一个一期债券，持有到期后再购买另一个一期债券； 决策2：购买一个两期债券，一直持有至到期日。 如果这两个决策是无差异的，那么两期债券的利率必定等于两个一期债券利率的平均值。 如果： 假定我们将1美元的本金用于投资： 如果两个投资决策是无差异的，那么它们的预期收益率必定相等： 上式表明：两期债券的利率必定等于两个一期债券利率的平均值。 如果债券的期限扩展到n期，那么n期债券的利率等于在n期债券的期限内预计出现的所有一期债券利率的平均值。 预期假说对收益率曲线形状的解释 (1)收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势。 由于长期利率水平在短期利率之上，未来短期利率的平均值预计会高于现行短期利率，这种情况只有在短期利率预计上升时才会发生。 例如，如果两年期债券的利率为10%，而一年期债券的现行利率为9%，那么，一年期债券的利率预期明年会上升到11%。 (2)收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势。 由于长期利率水平在短期利率之下，未来短期利率的平均值预计会低于现行短期利率，这种情形只有在短期利率预计下降时才会发生。 例如，如果两年期债券的利率为10%，而一年期券的现行利率为11%，那么，一年期债券的利率预期明年会下降到9%。 (3)当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期在未来保持不变。 即未来短期利率的平均值等于现行短期利率，长期利率水平与短期利率水平相等。 (4)预期假说可以解释事实1：短期利率的特征在于，短期利率如果今天上升，那么往往在未来会更高。因此，短期利率的上升会使人们调高对未来短期利率的预期。由于长期利率等于未来短期利率预期的平均值，因此短期利率的上升也会使长期利率同样上升，从而导致短期利率与长期利率同方向变动。 预期假说可以解释事实2： (5)短期利率较低时，人们总是预期利率将来会上升到某个正常水平，未来预期短期利率的平均值会相对高于现行的短期利率，从而长期利率高于现行短期利率，收益率曲线向上倾斜。 (6)反之，短期利率较高时，人们总是预期利率将来会回落到某个正常水平，未来预期短期利率的平均值会相对低于现行的短期利率，从而长期利率低于短期利率，收益率曲线向下倾斜。 预期假说的应用： 作为理性的投资人，债券市场的参与者会随着他们对市场利率变动的预测对其资产组合进行调整。 如果预期利率上升，由于长期债券的