(参考)第八章资本成本与资本结构.pptVIP

第二步，计算两种方案的综合资金成本 方案一，各种资金来源的比重和资金成本为： 原有债券 比重：600／（1600+400）=30% 资金成本：4.5% 新发债券 比重：400 ／2000=20% 资金成本：10%×（1-50%）／1-0=5% 优先股 比重：200 ／2000=10% 资金成本：7% 普通股 比重：800 ／2000=40% 资金成本：25 ／160+6%=21.63% 综合资金成本 30% ×4.5%+ 20% ×5%+10% ×7%+ 40% ×21.63%=11.7% 方案二 原有债券 比重：600／（1600+400）=30% 资金成本：4.5% 新发债券 比重：200 ／2000=10% 资金成本：10%×（1-50%）／1-0=5% 优先股 比重：200 ／2000=10% 资金成本：7% 普通股 比重：1000 ／2000=50% 资金成本：25 ／250+5%=15% 综合资金成本 30% ×4.5%+ 10% ×5%+10% ×7%+ 50% ×15%=10.05% 结论 从以上计算可以看出，采用方案二筹资，其综合资金成本不仅低于方案一，还低于计划年初 采用方案一时，增加债务资金虽然可以降低资金成本，但由此引起普通股市价格下降，而普通股资金所占比重较大，因而综合资金成本率有较大提高。 采用方案二时，一方面由于增加一部分债券可降低资金成本，另一方面由于增加普通股而使公司信誉提高，股价上扬，从而使普通股的成本率在股利增加的情况下保持不变，因而综合成本率稍有下降。 三、最优资本结构的确定方法 （一）WACC 即在前面介绍的加权平均资本成本的基础上，通过计算和比较各种不同预案的加权平均资本成本，最终认定加权平均资本成本最低的那个方案中所对应的资本结构为最佳资本结构。 前述案例中便使用了这种方法。 　　 （二）EBIT－EPS分析法，或称每股收益无差别点分析 所谓无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。 　　计算方法是使两种不同筹资方案的EPS计算方程相等。公式为： 式中：PD为优先股股利， 若EPS1代表负债融资，EPS2代表权益融资，有： 　　　EPS1＝EPS2 　 通过上式求出EBIT，是一个两种筹资方案每股收益无差别的EBIT水平，它能使EPS1和EPS2在此EBIT水平上保持一致。 练 习 某企业目前拥有资本1000万元，其结构为: 负债资金20%(年利息20万元)，普通股权益资本80%(发行普通股10万股，每股面值80元)。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择:增加发行普通股5万股，每股面值80元；增加长期债务,利率为10%，利息为40万元。企业追加筹资后的息税前利润预计为160万元，所得税率为33%。要求: 计算无差异点的息税前利润,并确定企业筹资方案。 （三）企业市场价值最大化 越来越多的学者认为最优资本结构，也就是使企业价值最大的资本结构，这一资本结构也同时使得综合资本成本最低。因此我们要找一个最低的加权平均资金成本率。 基本思路： 　　这里我们假设企业的筹资来源只有两个，一个是债权融资，另一个是权益融资。即V＝S＋B 　　其中，债券的市场价值等于它的面值。而S＝（EBIT－I）（1－T）/Ks 　　而Ks=Rs=RF+β(Rm-RF) 公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（Kw）来表示。公式为： 　　Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V) 四、企业资本结构的影响因素： 　　除了风险、比重、各种资本成本外，还有： 1、行业效应 　　未来投资机会大的高成长行业，如制药、电子及计算机行业的负债水平较低，有形资产比重大的行业，如房地产、建筑和标准机械行业的负债水平高 2、公司经营环境和经济周期 　　经营环境好且宏观经济处于上升周期时，公司将较多地使用负债 3、公司控制权的考虑 　　为保持公司原有的权利结构，一般首选债务融资 4、管理者的风险观 　　激进型——负债率高；保守型——负债少 第五节　资本结构理论 一、早期的资本结构理论 1、净收益理论（NI） 　　该理论是按股本净收益来确定企业的总价值，并且认为，负债可以降低公司的资本成本，负债程度越高，公司价值越大。 权益资本成本 综合资本成本 负债资本成本 100%　负债率 资本成本 负债率 公司价值 0 0 　　净收益理论有一个重要假设，即公司在获取资金的数量和来源方面不受限制，并且负债成本与股东权益成本都是固定不变的，企业负债率的提高举增加企业的财务风险。 　　因而这一理论缺乏经验基础，很难让人信服。 2、净营运说（NOI） 　　该理论认为，不论企业财务杠杆作用